中国企业参与国际金融衍生品投机遭遇折戟沉沙已经不是新闻。日前，几大航空上市公司公布的2008年年报几乎无一例外地出现了重大亏损。其中，国航、东航、上航等3家公司以总计279亿元的亏损创下了中国民航史上最大规模的年度亏损额，几乎占到了全球航空公司去年亏损额的一半。
3家航空公司之所以亏损如此严重，原因在于其从事的燃油套期保值合约出现了重大亏损。其中，国航的损失达到77.07亿元，东航的亏损也有63.53亿元，上航的情况好一些，亏损额为1.7亿元。
所谓套期保值是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的一种交易活动。
实际上，我国航空公司参与套期保值业务，并不是从去年才开始，只是因为去年出现了如此大的亏损才引人注目。2006年上半年，国航的燃油套保收益3.38亿元，东航在2005年到2007年的3年时间里，通过这一业务也分别获利9.21亿元。即使是在去年，同样从事燃油套保交易的另一家中国的航空公司南方航空，也还是获利628万美元。虽然比起去年的巨亏，这些利润实在算不得什么，但这证明套期保值并非像人们所想象的那样可怕。我国航空公司参与航空燃油的套期保值，期望以此来化解当时油价不断上涨形成的价格压力，这个出发点并没有错。3家航空公司的套保交易之所以酿成如此严重的亏损，其错误并不在于参与了套保交易，而是在于在参与这一交易时，过分迷信境外机构的操作建议，对市场风险缺少预防机制，犯下了过度投机的错误。
从目前公开的有限资料来看，国航采用的是高价位买入看涨期权，同时低价位卖出看跌期权，并可周期性往后展期的策略。东航则在国航的策略基础上增加了少量卖出看涨期权的内容。投资组合规定，无论油价涨到多高，投资银行最多只能支付给航空公司20美元，即使油价超过138美元，航空公司能够获得的收益依然只有20美元。而当油价处于下行空间并跌破82.75美元时，航空公司则需要双倍赔付，而且下不兜底，跌得越多，赔付额就越高。很显然，这种合约并未将油价上升的风险真正锁定，甚至放大了油价下跌带来的风险。3家航空公司之所以敢签下这样明显的不平等合约，完全是一味看涨所致，对可能出现的下跌全然没有考虑，也没有在合约中设定必要的止损条款，这无疑是一种盲目而危险的行为。
近年来，中国企业积极投身于国际市场，这是一个值得肯定的发展方向。但是，3家航空公司的巨亏告诉我们，中国企业投身国际市场，一定要克服浮躁心态，戒除投机作风。如果企业对波谲云诡的衍生品市场缺少深入的研究，不把自身先武装起来，那么，其结局就只能被这个市场所伤害。
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