企业利润回升尚待需求回暖
    2009-03-30    韩晓东    来源:中国证券报

  国家统计局新近公布的数据显示,1-2月规模以上工业企业利润同比下降37.3%,降幅创下近十年新高。然而,种种迹象表明,企业利润继续回落的空间已经不大,但何时回升则要待需求回暖趋势得到确认。
  前两个月的经济数据可以用喜忧参半来形容。一方面新增信贷、发电量、固定资产投资等指标出现回暖迹象,另一方面工业增加值二次探底,物价走低显示通缩压力不减,工业企业利润回落则是前两者低迷的共同反映。
  1-2月份,多数工业行业利润情况均明显恶化,其中以产品价格回落过快以及出口导向型行业利润回落最为明显,如钢铁、石油开采、化工、电子通信设备制造业等。少数行业则出现利润止跌企稳的趋势,如建材行业下降3.6%,利润降幅低于大多数行业。电力行业同比下降77%,降幅比去年1-11月收窄7.1个百分点。
  历史数据表明,企业利润是宏观经济景气的放大器。在经济下行周期,企业利润的下滑速度往往超过GDP。但无须对企业利润数据的下降过分恐慌,1-2月工业企业利润同比下降37.3%,比去年同期回落53.8个百分点。经季节调整后1-2月环比降幅为17%,环比去年8-11月缩小10个百分点。从这个角度讲,企业利润急速回落的时刻已经或正在过去。
  工业企业利润回落速度过快,直接原因是企业去库存化和PPI的回落,导致产品生产和价格双双处于低位。根本原因则在于国内外需求的回落,未来如果需求得不到启动,产品供需曲线只能达到低水平下的均衡,而不能使企业利润步入稳步上升通道。
  从存货角度,1-2月工业应收账款同比增长7.3%,增幅比去年同期回落9.9个百分点。产成品资金同比增长11.7%,增幅比去年同期和去年1-11月分别回落9.5和13.3个百分点。经测算,工业应收账款和产成品库存占过去12个月销售收入的比重均大幅回落,这说明经过前期的猛烈去库存化,当前企业存货水平已处于较低水平。
  从存货周期来看,当存货开始上升6个季度以后,企业利润开始出现企稳复苏迹象。数据表明,去年1月份企业存货开始明显上升,以此推算,今年三季度以后,工业企业利润有望出现增速企稳的积极现象。
  物价走势同样能对判断企业盈利状况有借鉴意义。2月份,我国PPI同比下降4.5%,连续三个月同比负增长。受翘尾因素影响逐步扩大等影响,未来几个月我国PPI增幅为负的情况仍可能延续。
  从历史情况来看,1998年和2001年我国PPI均出现较长时期的负增长,而工业企业利润明显好转分别出现在1998年第三季度和2001年第四季度,领先于PPI扭负为正半年左右。但PPI的环比走势与企业利润基本一致,这意味着如未来PPI环比下跌势头得到扭转,可将其作为衡量企业利润的重要指标。
  值得注意的是,与10年前相比,目前我国PPI受国际市场影响更为明显。3月份以来,可作为PPI重要先行指标的国际原油价格已突破了每桶50美元。如果未来以国际大宗商品价格上涨带动PPI上涨,即PPI出现成本拉动型上涨,而不是需求拉动型上涨,那么非但不会对企业利润产生积极影响,反而会加大原材料成本负担,从而使企业利润“雪上加霜”。
  如上文提及,企业利润归根到底依赖于需求回暖的确认。在实体经济有效需求不足的情况下,政府投资规模的扩大,有助于刺激企业生产,将需求曲线向右移动。如果今年宏观经济能够实现前低后高的复苏走势,那么企业利润有望在明年摆脱负增长。
  调结构和促改革的作用同样不可忽视。与国有和外资企业相比,1-2月集体和私营企业利润回落幅度要更小一些,显示了“草根经济”的顽强活力。有关部门应放宽民间投资准入,完善价格环境,有效破除行业垄断,进一步激发民营经济和中小企业的活力,带动企业利润乃至宏观经济复苏。

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