残酷选择:通胀、高税收或债务违约
    2009-11-30        来源:第一财经

    迪拜债务危机只是一个引子。到2010年,随着经济萧条的势头再起,许多国家将不得不在以下三个残酷的选择中作出决断:通货膨胀、高额税收或是债务违约。
  有一些国家,比如迪拜、美国、英国、爱尔兰、阿根廷、拉脱维亚,抑或西班牙、土耳其,又或是日本、中国,可能将同时面临其中两个,甚至全部三个的抉择。

   过去的方法已经失效

   美国、英国、欧元区、日本、中国……几乎所有的主要经济体,都曾在2008年和2009年的金融危机里使用了巨额的预算和财政手段。而根据我们的分析,当前很多国家的领导人在刺激经济的问题上,没有意识到过去的方法已经失效。
  西方的消费者已经不再情愿去积极的消费,消费者被鼓励着开始储蓄,并偿还他们的债务,更普遍的是,他们有意或无意地拒绝过去30年西方式的消费模式。尤其在美国和英国,过去多年经济的增长几乎完全依赖于他们的消费活动。事实上,过去数十年我们所熟知的那个“消费者”已经逝去,而且没有任何起死回生的希望。
  私人投资也极为低迷。尤其是在西方国家,为了刺激经济,政府所作出的庞大努力,对私人部门投资恢复所起的作用实际上极为微弱。同时,因为对未来经济情况好转的不确定性,或者是预期未来经济依然疲弱,银行在强调信贷限制,而公司正在削减投资。
  外国需求也已经是完全透支:每个国家都想进行出口贸易,想在国外寻找国内已经无法找到的贪婪的消费者。
  也许中国是一个例外。中国似乎仍然可以承受巨大的刺激计划,但中国现在的问题是,确实需要充足的国内需求,来弥补出口的下滑。而且中国的内需现在正成为更多国家想参与分享的蛋糕,人们预期亚洲尤其是中国,将成为“新的西方式消费者”。也许非中国,或者非亚洲国家可以参与分享这里的需求,但人们低估了危机的全球系统性特征,新的消费者将一样贪婪,奢侈品行业就说明了这个问题。
  在这种情况下,到2010年,一旦认为刺激所产生的复苏烟雾散去,大家将看到由于需求的缺乏,刺激出来的生产并不牢固。基于这样的道理,现在已可以确认经济“不可能恢复”的必然性。
  失业人群还在数以万计地增长,这意味着2010年对于西方社会来说将是艰难的一年。贸易保护主义的抬头,无论是通过关税、环境或卫生壁垒,或是任何简单的竞争性贬值手段,都是为了增加就业。高失业问题将是全球危机的代价。

  “僵尸经济”

  当前西方国家经济的近30%,都是由“经济僵尸”推动的,所谓“经济僵尸”,就是一些金融机构、普通公司,或者地方政府,他们生命的迹象只取决于中央银行流动性的注入。
  那些“经济僵尸”,无论是私人机构还是公共机构,现在占据了西方经济的很大一部分比重。客观上已经违约的国家,没有人敢在技术上申请破产,比如美国转而通过财政赤字货币化来短期规避这个问题。而出于对失业率增加的担忧,破产企业仍然被允许经营。同样因为会计准则的改变,那些资不抵债的银行,其有毒资产被隐藏,以推迟其破产的时间。
  而在政府财政方面,政府债务实际上已经达到了极限——如果政府赤字不再超额增加,大幅度延长或是更新之前的经济刺激计划已经不可能。各国政府确实在承受越来越大的压力,来平衡他们危如累卵的预算,这些压力来自于公众、监管机构和私人投资者。也就是说,无论是基于主动的还是被动的原因,政府投资在2010年至2011年将注定了缩减,同时显著地增加税收用以防止财政体系破产。
  央行仍然在为金融市场提供流动性,希望能够在某个时刻,量化宽松政策的努力会引发实体经济的实质性增长。但是,尤其在美国和英国,他们却一直在假装忽视这场危机的本质——银行、消费者和公司的资不抵债问题。忽视了这个问题,继续注入的大量流动性,就只是为高通胀和货币的大幅贬值创造条件。
  因为中央银行的巨量流动性注入,金融市场从今年第一季度以来已经大幅反弹,包括黄金在内的所有类别的资产都在反弹,这很明显地意味着通胀实际上已经回归。
  总结一下,能够使得这些国家逃脱那三个残酷选择的仅有机会,要么是消费的恢复,要么是私人部门重新开始投资。但是在这两个因素都缺失的情况下,这些国家除了通过提高税收来弥补巨额政府债务赤字、让通胀高企来消除债务的相对价值,或是直接违约、申请破产以外,别无他选。

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