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| 2009-11-18 作者:刘煜辉 来源:21世纪经济报道 |
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人民币汇率的困境只不过是投资和消费内部失衡的一个必然结果，而不是原因。
奥巴马访华前后又引发了一轮市场对于人民币大幅升值的遐想。尽管自去年9月份危机升级以来，人民币又回到了钉住美元的状态，之后美金经历了一波“过山车”之旅，客观地讲，到目前为止，人民币有效汇率比之去年9月份之前的状态其实并未贬值多少。但是全球贸易环境却发生了天翻地覆的变化，人民币招致欧洲、东亚贸易国抱怨，实属正常。
其实，人民币短期内压根就升不了，或者讲不太可能放弃钉住美金。央行行长周小川近日表示，人民币升值的国际压力并不大，应该是大实话。
中国最大的利益攸关者美国，对于人民币汇率也罕见的低调。美国人心里清楚得很，全球最大的钉住美金的超级经济体中国一旦抛弃美元锚，美金跌势很可能加速。这将给可控的弱美金政策带来无尽的麻烦。在美金风雨飘摇之际，人民币的钉住某种程度是对美金最大的帮助。
倘若人民币显著升值意味着美国人进口成本上升（无论是从中国进口，还是把订单交给亚洲的其他竞争者，皆如此），消费需求将进一步萎缩，经济复苏承压。而硬币的另一面是，中国没有更多钱买美债，政府的债务困境只可能进一步恶化，从而激发市场美金做空的情绪。失控的弱美金是盖特纳和伯南克最不愿意看到的结果。
对于中国来讲，需要的是经济和就业的稳定，出口恢复能顶住政府投资日益递减的功效。可以说是各取所需。
关于人民币汇率，解决之道一定要超越人民币汇率形成机制本身。人民币汇率的困境只不过是投资和消费内部失衡的一个必然结果，而不是原因。因为国际收支失衡本质上是一个内在的宏观经济的总量问题，并不直接取决于贸易政策或产业竞争力，最终取决于国民储蓄率和投资率，因为它们决定了资本的国际流动。而国民储蓄率和投资率这两个变量，几乎不受贸易政策的影响，更不会受到其他国家货币升值或贬值的影响，储蓄与投资的长期失衡，显然最终是由一个经济体的经济增长模式决定的。
理论上讲，实际汇率上升＝名义汇率上升＋通胀，劳动生产率进步所导致的实际汇率上升，要么名义汇率升上去，要么价格涨上去，如果名义汇率升得不到位的话，必然只能通过通货膨胀来释放。因此理论上名义汇率大幅升值可以来抑制通货膨胀。
但是任何理论一旦到了操作层面，最重要的不是理论本身而是约束条件。我们近些年劳动生产率的确在加速，但其中有多少是制度创新、技术进步的结果？短期内通过压低要素价格高投入，也能取得同样的结果，这种模式能否持续？如果不可持续，当下人民币实际汇率上升多少就有些“虚火”。实际汇率冒虚火的情况下，钉住美金，美金贬值则意味着名义有效汇率很可能也跟随出现贬值，故此泡沫或是通胀压力就要显现出来了。
由此观之，治本之道在于去虚火的根源。老实讲，在一个价格存在系统性扭曲的经济体中，我们根本不可能评估名义汇率到底要升多少，升得够不够。坦率地讲，当下人民币对美元6.8：1的价格中，有多少是热钱预期所造成的，有多少是经济失衡价格扭曲造成的，有多少是美元贬值造成的，剔除这些因素后，人民币的恰当汇率是多少？我至今没有看到，哪位经济研究者用西方经济学的模型能推演出来。
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