近期美国经济数据有些扑朔迷离。一方面，美国金融市场在美联储坚决大规模注资的推动下，股市接连创出反弹新高，债券市场也一片繁荣，许多抵押债券的价格已经比9个月前接近翻了一倍。房地产市场似乎也有见底回升的迹象，零售销售也有稳定转好的报道。在以中国为首的发展中国家经济全面复苏的带动下，　美国跨国公司的赢利也大幅好于预期。另一方面，房地产市场的复苏是否能够持续，美联储及各国央行是否会很快进入紧缩周期，以及美国就业市场是否能够复苏是困扰投资者的主要问题。
　　不可否认的是，美国经济比一年前或9个月前，已经大为改善了。当时担心的主要问题是美国是否会带领全世界进入第二次大萧条。正因为这种担心，当时的市场认为许多美国公司包括美国的大银行都会倒闭，失业率可能会达到15%到20%，　西方社会可能会出现大规模由失业贫穷引起的骚乱。美联储在3月份力挽狂澜，采用了与在二次大战时相当的极度宽松货币政策，才将美国经济从大萧条的道路上拉了回来，金融市场V形反转，过去12个月真可谓惊心动魄，经济犹如起死回生。现在的问题是美国经济能否持续复苏，会不会有二次探底，已经没有人再担心第二次大萧条了。
　　然而，美国政府拯救经济与市场的方法是不均衡的。美国政府主要拯救了美国的大银行和金融市场。美联储以零利率借给大银行上万亿美元，大银行拿到这些资金之后，因为担心坏账问题，并没有将资金借给美国的中小公司或消费者，而是去买了美国的国债和其他公司债券或抵押债券，坐收3%~4%甚至更高的利息。这就是为什么美国实体经济复苏得非常缓慢，因为美联储的注资大部分都停留在金融体系内部，　而没有注入实体经济。　同时美联储又在公开市场买进了上万亿美元的各种债券，从而推高了这些债券的价值，而这些债券的持有人恰恰又是美国的大银行和富有阶层。当这些富有阶层资产升值恢复信心之后，　他们是不会去多买消费品的，因为经济衰退并没有对他们的日常消费造成很大影响，他们转而到金融市场上去投机，购买股票、黄金、其他大宗商品和新的债券。这种金融市场的复苏对消费复苏的推动是缓慢的，而没有强劲的消费复苏，就不会有强劲的生产复苏和就业市场复苏。所以，尽管华尔街的大银行和对冲基金又开始赚大钱、发大红包了，美国的整体失业率仍在升高。
　　可以说，美国政府的救市政策是明显地偏向大银行和金融机构的，是一种直接的利益输送。美国的小银行和中小公司并没有受惠，仍在频繁的倒闭。在各种利益集团争夺对美国经济政策影响的较量中，华尔街仍然明显地占着上风。华尔街似乎说服了大多数美国人和美国政府接受了如果要想经济复苏，就必须先让金融体系也就是先让华尔街先复苏的理论。美国政府就没有像中国政府一样，直接将大量的资金通过各种基础建设，刺激消费，和提高社会保障水平的政策，直接发到老百姓手中，用于刺激实体经济的复苏。
　　美国政府的其他救市政策也包括一些直接刺激投资与消费的政策，例如拨款给州政府用于道路的维修和扩建，对开发新能源的投资与补贴，旧车换新车，对第一次购房者进行补贴，延长失业救济金发放的时间等等。但是这些政策的力度相对于美国整体经济的规模而言都不够大，而且执行的时候也不像中国那样“坚定不移”、“坚决贯彻”，总是有各种反对声音。部分行业经济稍微有所启动，刺激政策马上就有被取消的可能，所以市场总是担心这些行业的复苏是不是稳定的。而缺少投资与消费信心的经济是很难很快而全面复苏的。
　　总之，美国经济复苏正处于微妙时期，能否顺利进入创造就业机会，降低失业率的全面复苏要看下一阶段美国政府的政策导向。如果美联储过早地进入紧缩周期或者美国政府过早地停止刺激经济的政策，那么美国经济还是有二次衰退的可能性。从目前美联储官员的政策信号来看，美联储过早紧缩的可能性并不大。除非美国的失业率下降到8%以下，美联储应当不会有实质性的紧缩政策。目前美国的银行体系中有上万亿美元的多余资金并没有被利用，而在金融危机去年9月全面爆发之前，多余资金只有不到50亿美元。所以只要美联储不升利率，只是减少一些银行体系内的多余资金，应当就不算是实质性的紧缩。美国政府的财政政策应当也只会做温和调整，因为目前失业率仍然高居不下，而明年11月美国将迎来两年一度的中期选举，民主党政府如果想保住目前民主党同时控制政府和参众两院的态势，必然会采取积极配合的财政刺激政策，争取能让失业率在明年开始大幅下降，营造良好的竞选气氛。

作者系美国奥普拓全球宏观对冲基金创始人兼首席交易员）