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尽管近期我国经济出现回暖迹象，但在政府财政收入大幅下滑、财政稳健性需要兼顾的条件下，政府主导投资难以持续，更不会成为一种常态化选择。因此，我国经济实现“Ｖ”型反转的可能性很小，经济增长基础尚待进一步夯实。
只有在全球经济开始复苏、我国居民消费意愿和能力大幅提升、民间投资真正启动、产能过剩局面有效缓解后，我国经济才有可能健康可持续地发展。
经济增长的基础仍不稳固
当前我国主要依靠投资、尤其是中央政府引导的基建投资来保增长，经济增长呈现单引擎格局。尽管近期我国经济出现回暖迹象，如法国里昂证券中国采购经理人指数在连续８个月低于５０之后，今年４月跃升至５０．１，５月和６月进一步上升达到５１．２和５１．８；上半年全国规模以上工业增加值同比增长７．０％（６月份增长１０．７％），其中一季度增长５．１％，二季度增长９．１％，但在政府财政收入大幅下滑、财政稳健性需要兼顾的条件下，政府主导投资难以持续，更不会成为一种常态化选择。因此，我国经济实现“Ｖ”型反转的可能性很小，经济增长基础尚待进一步夯实。
（一）世界经济复苏尚待时日，外需仍然是制约我国经济增长的主要因素。目前世界经济下滑速度有所减缓，但距离复苏仍有一段距离。世界银行今年６月预测，２００９年全球经济增长率将放慢至－２．９％，比２００８年的３．２％下降了６个百分点。主要发达经济体如美国、日本和欧盟仍深受国际金融危机拖累，２００９年经济将出现负增长。例如，美国今年５月工业产能利用率从１９７２—２００８年期间平均８０．９％下降至６８．３％，经济复苏之路仍然遥远。受外需的制约，我国出口面临严峻挑战。今年上半年，我国进出口总值９４６１．２亿美元，同比下降２３．５％。其中，出口５２１５．３亿美元，同比下降２１．８％；进口４２４５．９亿美元，同比下降２５．４％。累计贸易顺差９６９．４亿美元，下降１．３％，净减少１３亿美元。６月份实现贸易顺差８１．５亿美元，同比下降超过６０％。
（二）我国消费增长平稳，还不足以成为强劲的经济增长源。上半年，我社会消费品零售总额５８７１１亿元，同比增长１５．０％。其中６月份增长１５％，扣除价格因素，实际增长１６．６％，同比加快了３．７个百分点，增长相对平稳。但消费者信心指数依然偏低，我国消费增长受社会保障、收入分配等多种因素的制约，难以一蹴而就，政府刺激消费政策的效果在短期内难以显现。
（三）政府投资突飞猛进，投资高速增长难以持续。１—５月，国有及国有控股投资额为２３０５５亿元，同比增长４０．６％。政府投资主要集中在基础设施建设上。例如，１—５月，我国铁路固定资产投资额为１６８９亿元，同比增长超过１２０％。当前，随着我国财政压力逐渐加大，中央政府再出台直接拉动基建投资政策的频率和幅度会受到更多制约。
（四）去库存化过程仍未结束，关键行业产能过剩状况可能加剧。自２００８年下半年以来，我国产成品库存指数一直高于原材料库存指数，表明对工业品的需求尚未全面复苏，产能过剩矛盾加剧。此外，经济刺激计划对经济结构调整作用有限，甚至还有可能导致某些产能已经过剩行业的存货水平猛增，如我国钢铁，目前已经出现过剩情况，因而工业生产的短暂恢复也可能导致去库存化进程的反复。
因此，只有在全球经济开始复苏、我国居民消费意愿和能力大幅提升、民间投资真正启动、产能过剩局面有效缓解后，我国经济才有可能健康可持续地发展。
资产价格泡沫的形成难以得到基本面的支撑
从国际经验来看，资产价格大幅攀升的时期，通常是经济周期处于高增长和低通胀的阶段。这一阶段的典型特征就是流动性充裕甚至泛滥、经济增长速度高企、企业盈利水平上行以及整个社会中洋溢着过于乐观的预期。
（一）目前银行体系流动性充裕，新增贷款持续增加，为资产价格企稳和上涨提供了一定的条件。今年上半年，人民币各项贷款增加７．３７万亿元同比多增４．９２万亿元。６月末广义货币供应量Ｍ２余额为５６．８９万亿元同比增长２８．４６％增幅比上年末高１０．６４个百分点。新增贷款和流动性部分流向资产市场，推动部分资产价格上涨。１—６月，全国７０个大中城市房屋销售价格同比涨幅分别为－０．１％、－１．２％、－１．３％、－１．１％、－０．６％和０．２％，６月份开始由降转升。自３月以后环比上涨，且涨幅有所扩大。５月，二手住房销售价格出现自去年１２月以来的首次同比上涨，６月同比上涨２．２％，涨幅比５月扩大１．３个百分点。５月房地产开发综合景气指数为９５．９４，比４月提高１．１８点，在连续三个月低位盘整之后开始反弹，６月份进一步升至９６．５５。
（二）经济增长速度偏低，复苏速度和路径尚不明朗，增加了资产价格上涨的不确定性。上半年我国国内生产总值为１３９８６２亿元，按可比价格计算，同比增长７．１％，比一季度加快１．０个百分点。分季度看，一季度增长６．１％，二季度增长７．９％，中国经济呈现较为明显的止跌回升之势。暂且不论目前的经济增长基础是否稳固，即使最终实现了这一比较乐观的预测，也是对以前年份正常增长速度的一种回归，尚不能认定我国经济已经进入了高速增长的轨道。
（三）企业利润水平降幅收窄，盈利前景仍不乐观，难以支撑资产价格的持续上涨。２００９年１—５月，全国规模以上工业企业主营业务收入１８３６７９亿元，同比下降０．８％，降幅较１—２月缩小２．３个百分点；实现利润８５０２亿元，同比下降２２．９％，降幅较１—２月缩小１４．４个百分点。今年一季度企业家信心指数为１０１．１，比上季度提高６．５点，但仅略高于经济状态改善的临界点（１００）。二季度，企业家信心指数回升至１１０．２，比一季度提高９．１点，显示企业家对未来宏观经济环境和企业盈利前景的看法有所好转，但仍持谨慎乐观的态度。在这种情况下，资产价格要实现持续上涨可能性较小。
（四）经济复苏共识尚未形成，“繁荣预期”形成更需假以时日，是制约资产价格上涨的一大因素。当前，由于对世界经济的走势，对我国财政刺激方案的效果和可持续性，对我国经济结构调整的紧迫程度和最佳路径存在不同的判断，我国经济已企稳回升的共识尚未形成。央行今年二季度全国城镇储户问卷调查显示，城镇居民未来收入信心指数仅为３．４％，比上季度和去年同期分别降低了１４．３和１６．９个百分点；仅有１５．１％的城镇居民在安排支出时选择“更多地消费”，比上季度下降１４．６个百分点，降至历史最低。（作者单位：中国人民银行营业管理部金融研究处） |