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| 2009-06-18 张立伟 来源:21世纪经济报道 |
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近日，美国财政部公布，截至今年４月底，中国持有的美国国债为７６３５亿美元，低于３月底的７６７９亿美元，表明４月份中国减持了约４４亿美元美债。但是，数据还显示，中国当月净增持美国长期国债103.27亿美元，这意味着中国仅是减持（或自然到期）了短期美国国债。而在此之前的一个时期，中国一直抛售长期债券，购入流动性较好的短期债券，这显示投资组合发生变化。
这不应该看做是中国大规模减持美债的开始，而更像是一次“警告”。自3月18日美联储宣布直接入市购买国债以后，量化宽松的货币政策等同印刷美元，使得美国国债信用受到市场的极大质疑。4月份持有美国国债最多的五个国家和地区中，有四个进行了减持。这也使得自1月份以来机构投资者带动的债券抛售，蔓延到了各国央行，进一步造成美国中长期债券收益率曲线陡升。
我们支持中国央行适当减持美国长期债券，购入流动性较好的短期债券或大宗商品等。但眼下，中国可以考虑调整债券结构（如抛售两房债券），但不宜大规模减持美国国债。众所周知，中国是美债最大持有者，大规模的明显的减持行为会引起灵活的机构投资者提前离场，导致中国债券投资的巨大损失。实际上，中国已经不仅仅是单纯的债券投资者，而是实体经济与美国存在不可忽视的密切联系。
自年初以来，资金加速逃离债市，转而涌向风险偏高的股市和期市。这其中的逻辑之一是，当时全球股市和大宗商品市场处于危机恐慌后的超跌状态，对全球经济触底复苏较为乐观的投机性资金入场抄底，并引起股市和大宗商品市场的反弹，改变了投资者的风险偏好，吸引资金从债市撤离。
这一轮商品市场的反弹与全球股市反弹、中国储备等因素有关。今年上半年，中国大规模进口石油、铜、铁矿石等资源。5月份，铜进口量创下42万吨新高，进口原油1709万吨，接近去年3月1730万吨的历史最高水平，同期，商品价格都有了1倍以上涨幅。
但是，在价格大幅攀升（对中国制造业与出口有害）和需求不足的情况下，中国不可能持续购买和储备这些商品，进口已处于转折点。商品价格暴涨也威胁到全球经济复苏，进一步打击脆弱的需求，尤其是美联储数量宽松政策如果发生变化，那么，资金可能加速逃离商品市场与股市，重新回归债市。在这种情况下，中国目前不宜大幅抛售债券，可以选择债市复苏之时陆续减持，并换购美国公司股权。
另一个令资金撤离债市的原因是，市场对美国天量的财政赤字感到担忧，在去杠杆化以及衰退、减税的环境中，美国政府根本没能力去融通1万亿美元的赤字缺口，如果将这笔债务进行货币化，那么，通胀毫无疑问的会发生。正是这种长远预期，成为资金抛售长期债券并涌入商品市场的理由。
市场通胀预期所制造的后果已经约束住了美联储，令其进退两难。如果美联储放任美元贬值，美元资产持有人就会抛售美元，这将推高长期利率，引起下一场危机。如果美联储要保卫美元，则必须控制货币供应速度，这将明显弱化货币流动性的增长趋势，危及股市和经济复苏。因此，美联储的货币政策的不确定性可能会改变市场的走向。如美联储是否会加息来遏制未来的通胀。通常，加息将导致美国短期国债价格进一步下跌；而美联储似乎也在减缓购买债券的步伐，他已经宣布，在这个月余下的两周进行四次国债收购活动，而此前每轮收购一般进行五次。
上周，美国30年期国债的拍卖的投标总金额与中标金额比率从最近拍卖的平均值2.21上升到2.68，这说明需求正在上升，尤其是国外投资者（各国央行为主）拍下了近一半的债券，而通常他们只会买三分之一。市场上，也出现此前做空国债的投资者和交易商在进行空头回补的趋势。受到美联储16日购买总额64.5亿美元国债的影响以及美国股市下跌影响，美国国债价格开始走高。
事实上，除了美元资产外，没有别的资产可以吸纳中国规模巨大的外汇储备，这决定了中国不会大规模撤离美国，而美国国债仍然是较为安全的投资产品。全球资金与中国同样面临同样的投资困境，只能在股市、期市以及债市等之间选择。对于美国国债而言，中国可以选择不增持，将新增外汇储备投向所谓的多元化资产，对于存量美元资产而言，则通过适时的产品结构调整来规避风险。如果能够找到新的投资方向，减持无疑是正确的选择，但这种可能性尚待明确。 |
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