下半年,警惕热钱来袭
    2009-06-18    王莹    来源:第一财经日报
    近期除了关于通胀的讨论日趋激烈,关于“热钱”的各种猜测也日渐升温。野村证券发布的研究显示,在过去13周流入中国内地证券市场的资金约有67亿美元,金额是全亚洲之冠。
  香港地区的情况更为严峻,花期银行的研究报告更是将其形容为“水浸中的第二浪”。近期流入香港地区的资金,已经达到2007年牛市高峰每周流入的资金量水平。大量资金的流入,致使香港银行间同业市场隔夜拆借利率调低至0.05%,为2004年11月以来的最低水平。衡量香港银行体系资金充裕度的银行体系总结余,已经连续创出新高,有估算认为,目前重新积聚在香港的热钱,可能高达5000亿美元。
    全球主要央行都实行了力度史无前例的宽松货币政策,在全球经济出现复苏迹象、国际金融市场信心显著回升的情况下,这么多流动性必然会流向商品市场和新兴市场以寻求高收益。近期东南亚经济体的货币面临升值压力、美元指数持续下行的趋势,都是国际资本在流向新兴市场的一个侧面表现。
  5月份以来,港币对美元频繁触及“强方兑换保证”的7.75水平,究其原因,主要是因为香港股市拥有众多内地企业H股和红筹股,吸引国际资本间接投资中国内地。
  尽管香港本地资产价格也受到了热钱的冲击,但是香港市场本身容纳不了那么多的流动性。曾有媒体报道,国际游资已经创造了不少变通的手段,如利用跨境货币互换的方式,使得资金可以绕过外汇局的监管,进入内地市场,而香港正是这些资金的中转站。
  由于我国外汇储备数据公布相对滞后,目前只有一季度数据,无法对近来“热钱”的规模进行估算。不过在3月份,资本涌入的压力已经初见端倪。3月份外汇储备新增416亿美元,而当月顺差与FDI之和约269亿美元,两者相差147亿美元。5月份我国吸收FDI为63.8亿美元,较4月份环比上升了约8.3%,这也将支撑外汇储备中“难以解释的部分”重新回归正值。
  笔者认为,当前存在一个潜在的趋势: 2009年下半年,中国将再度面临热钱大举涌入的压力。在经历了信贷持续飙升以及M2连续超过25%的增速后,央行显然已经开始对流动性过度充裕的情况加以关注。一旦今后面临国际资本大举流入,形成的外汇占款将成为基础货币的另一主要投放渠道,加大央行流动性调控的难度。
  国际资本大量流入也会对人民币汇率形成压力,当前外需的持续疲软,出口形势已经非常严峻,如果人民币快速升值,势必对已经糟糕的出口形成打压。如果保持汇率的稳定,又将不断释放外汇占款,增发基础货币,默许流动性的继续泛滥。另外,由于实体经济尚未全面好转,国际热钱与国内宽松的资金面相结合,或许会产生火上浇油的效果。一旦两者携手进入股市与楼市,或将催生新的泡沫,不但给经济复苏造成新的问题,也将导致宏观经济政策陷入两难之地。
  从现在的趋势看,下半年中国将面临越来越大的资本流入压力,这不仅将增大人民币升值的压力,同时也将成为制造流动性的一个主要渠道。这将在很大程度上影响国内汇率政策和货币政策的宽松尺度,也会对资产价格表现有重要影响。因此,未来更应该关注跨境资本的进出,防止国际热钱摧毁中国经济复苏的好势头。
                                   (作者系第一财经研究院研究员)
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