在完成银行业的压力测试之后，美国监管部门将更多的目标转移到改善和加强金融市场的监管举措方面。今天，美国政府将正式公布一份有关金融监管系统改革的整体方案，其调整范围可能会涉及从如何承销抵押贷款到新型的衍生金融工具如何交易的几乎所有领域。
在这份拟订的方案中，美国联邦储备委员会的权力将得到大幅度加强，以监管金融市场的主要机构，并给予政府处理和分拆对金融系统意义重大的公司的权力，尽管未能如此前预期一般将监管职权彻底整合，但方案将显著加大大型金融公司过度杠杆化的难度，避免这些公司对整体经济构成威胁。此前，美国财政部、证券交易委员会和商品期货交易委员会主席已联合宣布了一个场外衍生品交易监管的新框架，拟对目前场内外交易的衍生品实施较以往更为严格的监管，以增加其交易的透明度，避免数额异常庞大的场外交易市场继续游离于金融监管之外，再度形成引爆下一轮金融和经济危机的火药桶。
由于场外交易多数属于一对一的非标准合约，监管难度很大，同时为了促进衍生品交易市场的发展，在美国2000年发布的《2000现代商品期货法案》中，对于衍生品交易的监管非常宽松，多数的场外合约均不在美国的联邦监管范围之中。因场外交易可以为交易对手量身定做以符合个性化需求，交易的佣金收入丰厚，在理论上可以达到分散风险的目的，对交易对手方资金的流动性需求也相对宽松，因此各个金融机构对这一新生事物趋之若鹜，由此带来了衍生品市场的蓬勃发展。根据国际清算银行的报告，到去年6月，OTC市场衍生产品总额达到684万亿美元，其中458万亿与利率相关，蓬勃发展的市场给华尔街带来了新的利润源泉，各大投资银行的衍生产品交易部门生意兴隆，日进斗金。
但缺乏有效监管的衍生品市场在给银行业带来巨额利润的同时，也带来了无尽的风险，尽管从理论上说，通过买卖信用违约类的衍生产品，交易方可以分散由于对手的信用等级下降而带来的风险。在金融危机前几年的实际操作中，也的确有类似的案例，比如2005年衍生品市场就成功地帮助投资者对冲了由于福特汽车和通用汽车的信用等级下降后债券市场价格回落带来的冲击。但这种风险分散，是基于整个市场不出现整体性风险的情况下得到的，当一个重要的与多个交易对手订立合约的对手方出现破产风险时，信用违约风险的迅速增加和由此带来的巨额赔付，反而急剧增加了市场的整体风险，并更加快速地将参与者推向破产深渊，AIG在金融危机中受到的巨大冲击，在很大程度上就是由大量的这类产品所导致。本轮由次贷产品而引发的金融危机中，场外衍生产品也起到了极为重要的推波助澜的作用，因此，为了避免未来再度出现类似的问题，对于衍生产品的市场监管势在必行。
在此前公布的这份监管框架中，联邦商品监管部门将获得授权，对于市场价格影响较大的交易所上市交易合约和场外交易合约设置限制投机条款，防止市场操纵和过度投机的出现加剧价格波动。同时，所有标准化的场外合约都将强制在受到监管的交易所清算，以避免对手风险的产生，市场监管者也能够更为清楚地了解市场有哪些参与者，在交易哪些品种，而对于导致几家大型金融机构出现破产风险并引发金融危机深化的信用违约掉期的监管则更为严格。
尽管计划没有要求个性化的衍生产品合约强制在交易所交易，但是交易员需要负责按要求记录和报告交易，那些拥有大量交易对手的衍生品交易商将被置于监管之下，对于这些交易商的资本要求、产品设计标准、报告要求和保证金要求将更为严格。同时，为了避免市场操纵，对于那些对市场可能产生重大影响的交易商，监管者可以拥有对其设定衍生品交易总额限制的权力。
一旦这一计划最终付诸实施，几乎所有的衍生产品市场的重要参与者都将暴露于严密的监管之下，除了商业银行、保险公司和投资银行外，就连一些拥有大量衍生产品头寸和交易记录的大型对冲基金也将难以隐藏自己的交易行为和持仓状况。这一举措将大大减少由于衍生品交易市场不透明所带来的市场风险，但也会在一定程度上对衍生产品市场未来的发展形成重要的掣肘。
毫无疑问，上月提出的衍生品交易监管框架，将会成为这次金融系统改革中的一个重要组成部分，除此之外，对于高管的薪酬限定以及更为严格的资本、流动性和杠杆比例要求也将会成为新的监管方案的主要看点。虽然美国政府拟定的这一方案仍有待于国会山的通过，而华尔街和美国政府之间错综复杂的关系也将会对其形成极其微妙的影响，但只有将可能导致市场崩溃的风险因素置于严密的监管体制之下，才能够保证未来的金融体系发展更健康有序，金融危机的噩梦也不会从同一条河流中再度浮现，这次监管方案正是走向这一目标的重要一步。
（作者系东航金融注册金融分析师） |
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