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似乎一夜之间，对通缩的担心就转变为对通胀的恐惧。对此，克鲁格曼最近发表文章，认为对通胀担心没有多大意义，并称“唯一需要恐慌的就是通货膨胀恐慌本身”。笔者认为，克鲁格曼的确澄清了一些似是而非的认识，现阶段通胀恐慌的确没有充分理由。
首先，靠通胀降低美国政府债务和对外净负债的做法，完全可能是得不偿失的。按照美国国际投资头寸表，2007年末美国对外债务为20万亿美元，对外资产近18万美亿元，净负债是2万亿美元，规模虽是全球最大，但相对于美国的经济规模并不算大。赖掉债务，必须依靠高通胀，而两位数的恶性通胀与经济危机危害可说不相上下。美联储花了巨大代价才在80年代控制住了通胀，难道现在会有意重新放出通胀这头怪兽吗？
正如克鲁格曼所言，过去几十年间没有哪个成熟国家曾经用通胀来赖账。实际上，即使是最强烈主张通胀的经济学家，也不会愚蠢到主张用恶性通胀的方式来刺激经济，各国政府即使有意通过通胀减轻债务，也断然不会如解放战争中国民党政府一样制造恶性通胀。如果是这样，不如直接发动战争或者宣布政府违约更好。
其次，对美联储控制通胀能力的怀疑。量化宽松导致美联储的资产规模由9000多亿美元增加到2万多亿美元，一般都认为将来如果货币乘数上升，美联储必须大量卖出长期国债等资产回收流动性。这多少也存在着误解，美联储回收流动性并不一定需要降低其资产规模。从去年10月份开始，美联储就获得了一个工具，即可以向银行准备金支付利息。一旦经济复苏，银行扩张信贷，美联储可以提高向银行准备金支付利息的利率，如果利率够高，银行就不会把准备金用于放贷。而且，美联储可以发行自己的债券，而不是卖出国债，同样也可以降低资产规模。
从意愿和能力看，对于通胀尤其是恶性通胀的确无需恐慌。无论如何，通胀并不会马上发生。可以设想一下，如果现在美联储等央行突然宣布加息，那么现在飙升的大宗商品和资产的价格会如何呢？
当然，也不能过分乐观。比如说克鲁格曼认为，历史上首次实施量化宽松的日本央行购买了巨额债务，结果日本的消费价格却不升反降。这种类比似乎过于简单，日银释放的流动性很大一部分都流到国际上了，而现在各国央行都在释放流动性，这样控制通胀的形势则比之日本当年更为险恶。
更重要的是，各国央行能否在准确的时间关上流动性的水龙头，此事需要精准的判断和坚强的意志。目前，市场多少担心，伯南克的任期在明年就要到期了，是否会受到政治压力而不敢收紧流动性。其实，各国央行都面临着相同的问题。
当前最需要担心的是，经济刺激计划和宽松货币政策能否生效。如果能够生效，流动性的水龙头将可以逐步收紧，通胀风险则不会太大；反之，如果不能生效，货币政策就可能长期维持宽松，那么必然反映在通胀上。可见，通胀恐慌与其说是对通胀的恐惧，不如说是对政府刺激经济能力的怀疑。
温和的通胀预期是有益的，而通胀恐慌则不是。控制好未来通胀的路径，是货币政策得以生效的前提。因此，各国政府和央行有必要进一步证明控制通胀的意愿和能力，比如说美联储应宣布通胀目标，将未来通胀控制在2%至3%的水平，各国央行同样也要控制好货币政策实施的节奏，做好控制通胀的技术准备，避免通胀恐慌的蔓延。 |
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