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| 2009-05-14 王晓辉 陈 东 来源:证券时报 |
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根据央行最新公布的数据，2009年4月末，我国M2同比增长25.95%，增速比上月末上升0.45个百分点；M1同比增长17.48%，增速比上月上升0.48个百分点；存款余额同比增长26.21%，增速比上月上升0.48个百分点；贷款余额同比增长29.72%，增速比上月下降0.06个百分点。
政府动用在央行的存款导致基础货币投放，可能是货币供给增速上升的主要原因。4月货币供给增速的上升多少有些令人不解，这是因为当月信贷增速略有回落，我们猜测政府可能动用了在央行的存款，而这会导致基础货币的投放，从而增加货币供给。
政府存款的使用，推动存款增速再次创出新高。4月存款增加1.03万亿元，而信贷仅增加5918亿元，显然信贷不能完全解释存款增速的上升。我们认为，剩余存款的来源可能在于政府在央行存款的使用，这部分存款流出央行后，一部分被转存于商业银行，这也是财政存款增加的原因；一部分在使用中被转化为居民和企业存款。
信贷增速如期回落。4月末信贷余额同比增速如期回落，我们认为这可能是多方面因素共同作用的结果：一方面，央行之前表达了对信贷过快增长的担忧，并声称要引导信贷“适度增长”、“均衡投放”，这可能对商业银行的信贷投放节奏产生了一定影响。另一方面，之前信贷的巨量投放可能已经完成了对大多数基建投资的配套贷款，贷款的需求有所减弱。
企业短期贷款减少，中长期贷款占比大幅上升。我们认为，短期贷款和中长期贷款截然相反的走势可能是因为，在央行“均衡信贷投放”的要求下，银行减少短期贷款的投放，而增加了中长期贷款的投放。
居民中长期贷款增加较多。4月居民中长期贷款比去年同期多增700亿元，这主要是受到近期房地产销售回暖的影响。
银行间资金仍然较为充裕，但程度有所减弱。本月银行间市场同业拆借月加权平均利率为0.86%，比上月略微上升0.02个百分点。同时，3月底金融机构超额存款准备金率已经大幅回落至2.28%，股份制商业银行仅为0.49%。因此，我们认为在前期快速放贷之后，商业银行的流动性已经不如之前那么充裕。
未来流动性供给仍将较为充裕，但信贷增速可能缓慢回落。正如我们之前指出的，目前的宽松货币政策是一种“相机抉择”的宽松货币政策。央行力图在刺激经济增长和控制通胀之间求得平衡，因此目前正处在观察期，在经济和通胀前景没有明朗化之前，央行将力图维持现状。预计短期内，央行仍将维持较为充裕的流动性供给，同时通过多种途径引导商业银行均衡放贷。另外，信贷的需求可能逐渐减弱，这是因为：一方面基建投资的配套贷款可能已经大部到位，二是，工业投资的高速增长并不可持续。因此我们认为未来信贷增速可能缓慢回落。
我们认为，短期内央行降息和降低存款准备金（“双降”）的可能性都较小。由于目前经济当中的流动性仍然较为充裕，而且经济二、三季度回暖的趋势较为确定，所以我们认为央行降息和降低存款准备金率的可能性都较小。 |
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