经国务院批准,财政部、国家税务总局决定从2008年9月19日起,调整证券交易印花税征收方式,由按1‰的税率对双方当事人调整为单边征税,只对出让征收,对受让方不再征税。同时,汇金公司介入二级市场、国资委支持央企增持或回购上市公司股票,三大利好横空出世。

　　在市场持续下跌、交易量不断萎缩,人气涣散之时,监管当局出台这一系列重磅政策,用心良苦,笔者认为此次政策救市引发短期强劲反弹的概率非常之大,而能否改变市场中期内的弱势格局尚有待观察。
　　得出上述结论,首先主要基于短期市场的持续下跌,积累了较强的技术反弹动能,市场已经具备反弹的内在动力。股指不费吹灰之力跌破2000点,并无止跌迹象,技术反弹已为大部分投资者觊觎已久。第二,从历次弱势中下调或调整印花税救市的政策效果看,基本都会引发一轮反弹,虽然反弹幅度差异较大。
　　如果说短期反弹主要是基于市场因素的判断,那么,认为中期市场弱势格局彻底扭转存在一定难度,则具有较强的基本面支持因素,主要有以下几点:
　　第一,依据对全球经济调整周期中的各国股市调整路径、政策影响的经验性研究来看,在经济下行周期中,股市必然伴随着显著调整,决定股市能否止跌启稳的最根本、最关键因素在于宏观经济是否复苏。就是说,在显著的周期调整中,股市能否走出熊市,步入新一轮繁荣,最终是要看宏观经济是否完成调整,并开始复苏。依据这一经验性规律发现,结合当前中国的经济走势,显而易见,股市仍将继续维持弱市格局,其间的任何反弹极有可能只是反弹而已。
　　中国本次经济调整的主导原因在于外需走弱,即美国走弱、欧洲走弱,未来可见的是资源国、其他新兴市场依次进一步继续走弱,主导中国经济的外需因素仍面临较大风险。从全球调整的次序看,中国的下一轮繁荣必然要追随美国经济的企稳繁荣,笔者判断美国经济在2009年下半年后基本步入复苏,这样,乐观地看,中国经济的谷底至少要持续到2009年末。目前,中国经济尚未完成第一阶段的探底,后面还将面临底部盘整,酝酿复苏。因此,从宏观经济调整的时间表看,中国经济尚处于调整初期。
　　第二,影响股市的另一根本因素在于业绩,实质上也决定于宏观经济。在几种情景假设下可得出以下结论:乐观情形下,2009年上市公司利润增速与2008年持平;中性假设下将低于2008年;相对悲观情形下,可能在10%以下。周期性行业,尤其是上游资源行业、中游的钢铁等行业面临业绩大幅调整的风险。主流行业缺乏上涨的基本面支撑的话,股市也将缺乏中流砥柱。
　　最后,虽然估值上看似乎很低,但一般在下行周期中,决定周期性行业的不是估值,而是景气趋势,周期性行业景气趋势的恶化,决定了这些行业的“估值便宜”具有假象。即使估值的确有吸引力,那也是对于长期资金而言,缺乏有力诱惑吸引短期资金蜂拥入市。
　　目前市场市净率约为3倍左右,有观点认为此估值与历史最低估值基本等同,但决定市净率的重要因素———净资产收益率的下降,似乎还有一些空间。从历史上看,经济下行周期中,净资产收益率都有所下降,下降幅度基本在30%左右,例如,1997到1999年净资产收益率下降了35%,而在2004年到2006年小幅下降了32%,如果考虑到本次调控周期将导致企业未来业绩下滑,效益下降,净资产收益率下滑30%,那么,按照2007年19%的净资产收益率估算,净资产收益率最悲观将下降到接近14%,而目前,市场静态估值相当于16%左右的净资产收益率,基本反映了悲观预期,这样看,未来市净率下摆仍有可能。
　　总体看,几大政策的出台基本可看作是对重病缠身之人的一剂“消炎药”,短期可以缓解痛苦,中长期仍有待宏观经济好转这一治本之药。