市场需求回落预示经济拐点来临
    2008-09-08    作者:陈波翀    来源:中国证券报

  无论是否愿意,我们都不得不面对一个事实:次贷危机引发的全球性经济衰退,已经深刻影响到我国经济的发展。我们在对高达60%的经济对外依存度感到忧虑的时候,却很少谈及经济周期本身的规律,甚至片面强调我国庞大的内需市场,可以帮助中国经济继续一枝独秀。不过从下半年经济开局的数据来看,似乎难以支撑上述结论。不仅投资存在回落的风险,消费也极有可能陷入萎靡。

  历史经验表明,经济周期的传导具有典型的产业结构特征。本轮经济波动始于美国去年5月份的次贷危机,最先陷入困境的也是华尔街叱咤风云的金融大鳄。从根源上来讲,长期过度消费导致了信用的非理性扩张,最终引爆了次贷危机。而GDP构成中高达70%以上的服务业占比,也高度耦合了危机传导的时间序列。今年以来,我国经济增长面临诸多困境,最先倒下的却是数目众多的外向型中小企业。数据显示,上半年就有6.7万家中小企业倒闭,原因不外乎PPI持续高企、人民币加速升值以及劳动力成本上升、银行信贷紧缩等。如果正视近年来中国经济崛起的外需因素,以及作为“世界工厂”的制造业扩张模式,那么制造业率先陷入衰退也就不难理解了。
  事实上,仅仅在次贷危机半年之后,我国经济增长的疲态就已有所显现。一方面,资本市场止步于6124点的高位,随即步入深幅调整,到如今已近一年的时间,跌幅超过了60%。众所周知,资本市场的景气周期往往与经济周期高度一致,只不过在时间上有一定的错位。由此看来,基本上可以认定股市的调整除了价值回归的一面外,更多的是对即将来临的经济调整周期的自我修正。另一方面,房地产市场自去年初以来,一路高歌猛进,短时间内积累了较大的涨幅,并远远超越了自身价值所在及市场购买力,为未来的调整埋下了伏笔。从房价率先调整的深圳地区来看,房地产市场已陷入价跌量缩的被动收缩阶段。
  从经济增长的动力来看,投资历来是GDP高增长的助推器,其中尤以房地产开发投资为甚。然而,发改委公布的数据却不容乐观,前七月全国完成房地产开发投资15884亿元,同比增长30.9%。但同期房地产销售面积仅27743万平方米,同比下降10.8%。对比上半年数据发现,上半年月均销售面积约4316万平方米,7月份则降至1800万平方米。如果再对销售金额进行估算,则全年有可能积压1万亿元的房地产投资。由此,传导路径就十分明确了,由房地产行业开始,逐步向上游的钢铁、水泥传导,进而传导至焦炭、煤炭等行业。近期,山西焦炭企业拟下调焦炭价格约5%,正是对上述周期传导路径的最好诠释。
  消费方面,也面临需求回落的窘境。近期,中石化在武汉召开原油排产会,宣布旗下炼油厂的原油加工量较8月份全面下降,以中报估算,大致相当于减少汽油、柴油产量39.4万吨和98.6万吨。一方面,受奥运会影响,汽油、柴油市场供应充足,库存保持在较高水平。另一方面,自6月20日发改委宣布上调成品油出厂价后,市场需求有所回落。中石化此举意在调节市场供求,但传递的却是需求回落的信息。
  在经济周期的峰值阶段,我们往往习惯于关注供求失衡的矛盾。但在经济增长步入调整周期后,供过于求往往伴随需求的萎缩长期存在。面对市场需求的回落,我们不仅应提前感知拐点将至,更应该从经济周期传导机制的角度,深入分析个中缘由。或许,下半年宏调政策的着眼点,也即将从关注供给转向关注需求,我们不妨拭目以待。

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