自2007年美国次贷危机爆发以来，美国经济的走势和宏观经济政策一直是经济学者探讨的热门话题。目前，美国经济是“继续下滑”还是“曙光重现”让各方颇为困惑。
　　为什么美国经济会出现这样的迷局呢？笔者认为，首先是很难准确估计次级贷款危机影响的广度和深度，给美国政府决策带来困难，美国政府的决策只能跟着市场走。实际上，美国次级抵押贷款市场之所以发展迅速，是因为抵押贷款债券二级市场的支撑，住房抵押贷款机构（商业银行）将其所持有的抵押债权汇集重组为抵押组群，经过政府机构或私人机构的担保和信用加强，以证券的形式出售给投资者。资产证券化操作已将次级抵押贷款市场风险传播到更广泛领域中。抵押贷款债券分散在多家金融机构手中，它们包括银行（31%）、资产管理公司（22%）、对冲基金（10%）、保险公司（19%）和养老基金（18%）。这样美国政府很难判断次级债影响的深度和潜在的风险，美国政府决策面临很大的不确定性。
　　其次是宏观经济政策效果的滞后性。次贷危机发生后，随着风险的逐步显现，美联储不断向市场注资和连续下调利率，同时，美国政府也采取了减税等经济刺激计划，干预的力度不可谓不大。但是宏观经济政策的效果有一定的时滞性，将来经济会继续下滑，还是在干预后一段时间内出现起色和经济好转，都有很大的不确定性，政府很难进行准确判断。这些都给美国宏观经济政策的操作带来困难。
　　目前投资者更为关心的是美联储会不会继续降息，美国经济会走出低谷吗？这些问题令市场和投资者困惑，更牵动着许多国家宏观经济决策部门。笔者认为，美国下一步的政策和经济走势向主要由以下因素决定：
　　其一是美联储是否继续降息，需要在经济增长和通货膨胀之间寻求平衡点。美国采取扩张性的货币政策和扩张性的财政政策刺激经济，导致价格水平上升和通货膨胀预期上升，美元走软，国际大宗商品价格上涨。如果经济有继续下滑的可能，不排除在2008年底美联储继续降息；若由于货币政策和财政政策的干预，政策的效果逐步显现，美国经济将来出现好转，美国经济避免了衰退，美联储将停止继续降息。如果美国经济好转，通货膨胀就成为美联储干预的主要目标，甚至美国将来可能还会加息以遏制价格水平的上涨。美国在经济增长和通货膨胀之间的平衡，将决定未来美联储货币政策调控的方向、节奏和力度。总之，美国政府在经过多次干预之后，现在该休息一下来观察自己的调控效果了，以决定下一步该如何行动。
　　其二是美国经济能否走出低谷，依赖于次贷危机是否见底。如果次贷危机的损失进一步扩大，潜在的金融机构的损失逐步显现，美国经济可能会进一步下滑，甚至出现衰退，金融市场的信心将会受到进一步打击。如果没有导致市场信心丧失的新的金融机构面临困境，次贷危机的风险不会进一步恶化，次贷危机已经度过艰难期，则美国经济将会向好的方向转化。

（作者为复旦大学国际金融系副教授）