20世纪以后，证券交易所的合并与联盟始终没有停止过。证券市场发展历史悠久的国家从前大都有许多家证券交易所，后来有些交易所在竞争中退出或被合并。在20世纪70-80年代前各国的证券交易所都减少到一个相对合理的水平。进入90年代后，证券交易所之间出现了新一轮的合并与整合风潮，其规模之大、范围之广、形式之多样是前所未有的。
　　继纽约交易所与泛欧交易所合并成为全球最大的交易所集团后，纳斯达克交易所前不久以复杂的方式完成了对北欧股票交易所OMX的收购，加上本来拥有的迪拜国际金融交易所的股份，纳斯达克已经成为跨越美、欧、亚三洲的交易所集团。世界范围内的交易所整合看来又将迎来新的高潮。
　　交易所整合可粗略分为国内交易所重组和国际交易所并购、合并两类。在国内交易所重组中，又可分为相似业务合并类的横向重组和不同类型业务互补类的纵向整合。后者将提供现货、衍生产品、存管结算以及技术发展等相关业务的一揽子服务，发挥交易所运营中的规模经济性，提高交易流动性，从而增强竞争力，吸引更多的投资者。
　　在跨国整合中，主要有战略联盟、共同进入系统和共享交易平台、敌意收购、并购等合并形式。从合并形式上看，有新起设立(多国共同投资设立新交易所)；收购(被收购交易所的法人实体消失)和合并(多个交易所合并为一个法人实体)等多种形式。

交易所合并与联盟的动因

　　全球交易所合并与联盟的原因，总结来看，主要有以下几点。
　　合并与联盟的一个重要驱动力是来自资本全球化和信息技术迅猛发展的竞争压力。传统的国际证券市场体系是高度分割的，交易过程又被划分为交易、结算、存管等不同的运作环节，并由交易所、清算公司和存管结算公司等不同的机构提供相关服务。
　　但对于世界上2000多家具有全球影响的公司而言，它们希望自己的股票在全球各地24小时都能交易；对于进行多元化投资的机构投资者来说，它们希望获得整合性的交易服务和全球性的投资机会。在这些急剧变革且日趋复杂的市场需求下，高度分割的架构模式逐渐变得过时而缺乏效率。在严峻的竞争形势面前，传统交易所开始通过市场整合来加强自身的竞争优势。
　　证券交易所交易和结算系统的成本开支中大部分是固定成本，交易处理的平均成本将随着交易金额的增加而不断降低。因此，规模的扩大将在一定程度上摊薄交易所运营成本。
　　网络外部性是网络系统共有的基本特征之一。无论是有形的还是虚拟的，网络都具有一个基本经济特性：连接到一个网络的价值取决于已经连接到该网络的其他人的数量。这个网络的基本订立即网络外部性(Network Externality)，或需求方规模经济。证券交易所交易系统具有通讯网络的一般特性，并且证券交易所的流动性和吸引力随着市场规模的扩大而不断增加，呈现出明显的网络外部性。随着组合多元化和风险管理活动的日益发展，投资者显然更乐意选择金融产品齐全的交易所进行交易活动，同时，投资者也自然青睐投资者数量众多、流动性高的市场。可以说，流动性能吸引流动性。

合并潮对资本市场的影响

　　交易所的并购和联盟带来的规模效应使融资者能从更广阔的范围，通过更多的渠道，以更低的交易成本获得资金。同时，跨国联盟方式克服了进入市场的制度障碍，扩大了投资者投资范围，增加其投资渠道，有助于实现全球范围内的投资组合，降低投资风险而提高投资收益。交易所规模的扩大大幅提高了资本的流动性，将实现资本的国际化最优配置，提高资源配置效率。技术进步及证券交易所的合作、联盟使降低交易成本的优势进一步凸显。合并、结盟通过整合各方的基础有助于降低成本。
　　证券交易所走向集中和规模化经营的趋势本身反过来也影响资本市场一体化进程的深入。它在一定程度上解决了现实跨国投资活动中因资本管制或中介机构等问题带来的障碍，从而进一步促进资本全球范围内的流动，推进资本市场一体化。
　　但是，交易所的大规模整合与联盟也使得单个交易所的独立性降低，市场风险加大。证券交易所走向集中和规模化经营后，交易所彼此关联更加紧密，因而风险的波及面和程度也会加大，一旦某个环节发生危机，其波及效应对全球证券市场乃至世界经济会产生难以估量的冲击。
　　交易所的集中趋势及跨境证券服务使得市场参与者可以通过到超出该国管辖范围的市场或交易所进行交易，从而很容易地逃避该国监管；此外，未来全球证券市场可能由几个巨型证交所形成的卡特尔联盟所垄断。所有这些都使以前各国监管机构对本国市场和交易所绝对的监管权受到更广泛的国际市场的挑战，给国际监管提出了新的要求和挑战。

(国务院发展研究中心金融研究所副所长 博士生导师)