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| 2008-03-19 作者:倪小林 来源:上海证券报 |
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持续的股市下跌，是股权分置改革的下半场，还是熊市来临？市场人士不断在设问，又不断在寻找答案。连续几天“触底反弹”四个字在各个证券网站不断刷新出现，可是每日的行情依然故我，飞流直下。
最近，2007年大量出笼的储蓄，正在急匆匆回到银行的笼子里。央行公布的最新数据显示，2月份人民币各项存款大幅增加，同比多增了8045亿元。近日，全国各地也不断传出本地储蓄创历史新高的消息，如温州民间资金撤离股市，2月份当地储蓄存款中的定期存款增量占存款总增量40.7%，比去年同期增加18.8个百分点。这样的情况在各地正以不同形式表现出来。加之市场公认的几个理由：股权分置改革正值下半场，眼下是大小非解禁时令高潮，加上接连不断的再融资项目，股市二级市场失血原因已经不言而喻。
现在我们需要注意的是，储蓄继续高增长对于经济的持续快速增长到底会产生什么样的影响。远的不说，就在几天之前，央行再一次因银行贷款居高不下而收紧流动性，2月28日，中国人民银行发行2008年第二十三期、第二十四期中央银行票据，总量1150亿元。3月18日再次上调存款准备金。
在紧缩的时侯，并没有完全解决贷款持续高增的问题。如果现在股市的资金再向银行回流，可能出现的情况是：一、笼中的资金不断增加，冲击目标更具有不确定性，最近已经有人试图将资本市场资金抽回到房市，地产价格会不会因此推高还待观察，更重要的是会不会成为推高物价的新动因也为市场所关切；二、在紧缩货币的前提下，储蓄回笼银行的成本还将增加，对于银行的公司化改革和经营将产生更大的压力；三、如今银行的经营性收入，与资本市场的交易活跃程度直接相关，眼下银行理财柜台已经是“门庭冷落车马稀”，贷款有限储蓄增加，商业银行的盈利空间必然缩窄。
如此说来，资金在股市和储蓄之间玩起跷跷板，不一定只是带给股市过度降温，还可能为宏观调控达到目标增加更大的难度。近日，周小川先生在回答记者关于近期是不是要加息的问题时说：“加不加还要再看看”很有一番意味，周小川所说的“再看看”，主要是看那些国际经济环境走势的不确定性走向如何。在不加息的条件下，储蓄已经迅速增加的时候，“再看看”是十分必要的。否则，整个市场失血会对经济造成很大伤害。笔者认为，对这次的资金主动回流储蓄，的确需要多面看、慎思考。中央财经大学金融教授贺强曾经谈到：牛市来之不易，居民踊跃入市应受保护。很显然，眼下的市场投资者选择主动撤离，对于市场预期已经改变——其实改变预期的又何止居民呢？
有人把股市大起大落说成是中国股市的特征，其实与人们幼儿时期玩耍的跷跷板游戏有很多相似之处，因为流动性过剩总要寻找出路。如果我们对于投资的理解只是需要投资人“此一时，彼一时”的奔波，那么期望市场成熟，期望投资者长期投资，恐怕只是一种奢望而已。目前的市场要健康，也应当与其他行业一样，一定需要一个中长期的既定目标稳定对资本市场的预期。否则，必将影响到实体经济的健康发展。
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