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| 2007-11-26 作者：尹中立 来源:每日经济新闻 |
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美国次级债风波以来，欧美很多银行都深陷其中，投资者担心损失继续扩大，于是纷纷抛售银行类股票。但与此相反，我国银行类股票却成为弱市中的救命稻草，自10月16日股市创6124点新高后，很多股票价格惨遭腰斩，不少股票的跌幅超过30%，但银行股却走势坚挺。从银行股的走势我们可以看出，10月16日以后，以基金为主的机构投资者将银行股作为防御品种积极建仓。
截至9月末，仍有多达176只基金持有招商银行股票，持股数量占流通股比达55.17%，持股总市值994亿元，上证所11月5日的分类账户统计显示，基金、券商、QFII三类机构共有481家持有该公司股票，占其流通股本的72.13%。其他银行股也基本类似。
基金为什么看好银行股？主要原因是银行在今年前三季度出色的业绩表现。在前三季度，银行总体业绩比去年同期增长超过60%，尤其是大银行的表现普遍好于市场的预期。导致银行股业绩飙升的原因主要有两点：一是存贷利差增加。因为今年央行连续提高利率，但活期存款利率一直没有增加，同时，由于股市活跃，银行活期存款所占比例迅速增加；第二个原因是非利息收入大幅度增加，主要是卖基金的收入，2007年基金的规模迅速增加了2万亿元，这些主要通过银行，尤其是网点多的大银行销售，银行卖基金所获得的收益是无风险收益，从公开资料显示，工商银行和建设银行在今年前三季度卖基金所得都超过120亿元。因此，从银行公布的财务数据看，中间业务收入成倍增长。
这样的表现难以持续，银行股的业绩拐点在今年第四季度实际已经出现了。
我们不妨再仔细分析一下导致银行业绩大幅度增长的原因，上述两个原因其实都与股票市场直接相关。如果股市不再有赚钱效应，活期存款的比例将迅速降低。从最近10年的历史数据看，M1持续在20%以上的时间都较短，因此，银行由于存款活期化所获得的收益将减少。当然，如果未来央行再提高贷款利率而不增加活期存款利率的话，银行利差还将增加。但今年第四季度，银行贷款受到严格约束，银行利差收入将环比大幅度减少已成定局。至于非利息收入的增长，它与股市行情的关系更加直接。但笔者估计，基金的销售在2008年将难现2007年的辉煌，因此，2008年银行的非利息收入同比及环比都将大幅度减少。
如果将视野再扩大些，将银行的经营放在我国金融业改革的大背景下考察，则情况更加不妙。未来的金融改革趋势有两点是十分肯定的，一是利率的市场化趋势，二是直接融资的比例将大幅度增加。利率市场将迅速降低目前的利差不合理情况，银行利差可能会降到2%左右。直接融资的扩大又称为“脱媒”，在2007年银行业在脱媒的过程中意外地享受到了“好处”（即非利息收入的大幅度增长），但这样的“好处”是一次性的，接下来将是痛苦的考验。
一个有趣的现象是，在欧美国家的股票市场，银行类的上市公司总是想方设法给自己头上罩上一个“非银行业”的帽子，因为市场对银行类公司的估值水平一般低于制造业，比新兴行业的估值更是低很多。这不是偏见，而是在长期实践中不断试错的结果。从理论上说，银行业是经营风险高的行业，国民经济的波动风险最后有很多都要转嫁到银行业，银行要给投资者带来丰厚的回报是有疑问的。我国目前大银行的市净率在4倍以上，有些银行的市净率超过7倍，超过国际水平一倍以上。我们有了世界上市值最大的三家银行。或许几年以后，我们自己都不敢相信这是真的。
银行业绩将出现明显的拐点，随着国际市场上银行股的不断下跌，我国投资者也应该理性地对待银行业和银行类股票了。 |
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