“蓝筹泡沫论”、“市场高位论”正逐渐成为市场关注的焦点。根据证监会最新的调查数据：截至7月底，基金、证券公司、保险、QFII等机构投资者持有A股市值比重达到44%，比2004年提高25个百分点。现有59家基金公司管理的347只基金中，股票方向基金资产净值达到1.67万亿元，占A股流通市值31%左右。（8月27日《上海证券报》）按照上述数据，基金的确已经达到了当初制度设计的目标———成为主导证券市场的投资主体。但是值得关注的是，成为投资主体的基金是否已经开始引领“价值投资”的市场理念？引导中国证券市场向稳健、规范的方向发展？这一点恐怕仍需假以时日，以观后效。
　　市场自“5·30”以来，引导指数在几个月之间快速上涨的主力无疑是各大重点行业的龙头蓝筹股，如为市场所熟知的黑色金属行业巨头宝钢股份、地产行业龙头万科A、市值不断“赶英超美”的工商银行等，幕后推动这些蓝筹股大行情的则是近期申购火爆的基金。据中登公司的统计数据：到目前为止，8月份的基金开户数已创下了2005年以来的第二轮高潮。
　　新增基金申购的活跃给予了基金公司们“高位建仓”的充足弹药，实际上，按照基金发行的约定：新基金批下来后，基金公司需在六个月时间内完成建仓。也就是说从8月份开始，基金经理们即便是在看淡未来六个月证券市场总体走势的情况下，依然必须选择“合适”的股票完成建仓。
　　至于何为“合适”的股票，通常与基金类型和基金经理的个人偏好有关。通常激进型的基金和风险偏好的基金经理会选择高度成长性的股票；而蓝筹基金和风险中性的基金经理则会选择大盘蓝筹股票，市场的投资组合是多元化发展的。
　　然而在国内证券市场缺乏做空机制和相应产品的情况下，一味做多必然会面临越来越大的系统性风险。因而在有限的避险组合选择中，选择有一定成长性，业绩稳固发展的大盘蓝筹股无疑是相当稳健的投资策略。再加上缺乏做空机制造成的基金投资策略趋同，大盘蓝筹股遭遇热捧也就成为了市场发展的必然趋势。
　　事实上，政府监管层更多的是担忧题材股炒作造成的市场泡沫，而非大盘蓝筹股的高估。毕竟题材股的炒作往往是极为短期的，与公司的成长业绩相关性极低，不利于证券市场优胜劣汰，提高资源配置效率机制的发挥。大盘蓝筹股往往是所属行业的龙头企业，无论是在业绩的稳定性和成长空间方面，在国内均首屈一指，这样的股票即便是存在一定的高估也可以通过业绩的持续增长消化。
　　如国际通行的市盈率指标，只要作为分母的利润指标增速高于作为分子的股价指标，那么未来的市盈率指标将会向更合理的方向发展。但是，如果投资于垃圾股，即便中国整个基本面依然向好，各种有利形势依然存在，但公司财务数据优化的可能性也几乎为零。
　　这实际上表明目前的基金和监管层认为大盘蓝筹股能够有力地吸收宏观层面的有利形势，现在的蓝筹泡沫可以在未来通过内部消化。尤其是在今年中报出台之后，各大上市公司利润出现大幅增长之后，做多的基金经理们更坚定了这一信心。
　　但是，任何事物的发展都是有限度的，蓝筹泡沫同样如此，一旦泡沫过大超过了利润成长的空间，或者基本面出现转折，那么大盘蓝筹也同样危机重重。正所谓“玩火自焚”，这一点必须为市场所谨记。

（复旦大学金融学博士）