2003年，我国确立了以降低税率为主要内容的税制改革原则，并把所得税改革和增值税改革作为税制改革的两大重点，拉开了新一轮税制改革的序幕。经过近几年的准备之后，目前这两项制度改革已经进入加速阶段。我们认为，税制改革将推动上市公司业绩持续增长，成为牛市的重要推动因素。

两类企业受益增值税改革

　　增值税改革的主要内容，是允许企业抵扣外购固定资产所含的进项税额，避免对固定资产的双重征税。通俗地说，就是把现行的生产型增值税改为消费型增值税，以鼓励企业加大固定资产投资。从2004年7月1日开始，增值税改革开始在东北地区试点。从试点的效果来看，允许企业抵扣外购固定资产对当地企业，尤其是大型企业扩大固定资产投资有良好的刺激作用，企业利润也取得明显改善。由于在东北地区试点成功，增值税制度改革在全国范围内的推广开始加速进行。2007年5月份，财政部、国家税务总局出台《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》，决定从2007年7月1日起，中部地区26个老工业基地城市的8大行业实行扩大增值税抵扣范围的试点改革。
　　越来越多的上市公司有望受益于这项制度改革，而出现业绩持续增长。据我们统计，目前1300多家上市公司当中，除建筑业、交通仓储业、金融保险业、房地产业、社会服务业、传播文化业及综合类等266家公司征收营业税而不征收增值税外，其他一千多家上市公司都要征收增值税，占上市公司总数的80%左右。因此可以预期，增值税改革完成以后，将推动80%的上市公司业绩出现增长。
　　从行业的角度来看，既然增值税的改革意图是促进企业再投资，那就意味着两大类企业的业绩有望受增值税改革推动出现快速增长。一是科技型企业。科技型企业的固定资产设备采购成本很高，将增值税从中扣除可以降低科技型企业的成本支出，有助于提升科技型企业的投资热情和业绩回报。二是大型投资型企业。越是固定资产投资规模大的企业，越能享受到增值税改革的利好影响，因此，钢铁、电力、石化、汽车、机械和冶金等资本密集型行业受益最为明显。

五行业成所得税改革赢家

　　目前我国企业所得税率极不一致，有外商投资企业所得税，有各种各样的优惠政策，从而使得企业竞争不在同一水平线上。在加入世贸组织之后，国民待遇等就成为所得税改革的动力。所得税调整之后将是统一税基、统一税率、统一计算方式，总体税率水平将在25%左右。
　　所得税改革对上市公司利润影响，主要表现在两个方面：1）所得税税率调整，降低了内资企业的所得税税率；2）调整抵扣项目，降低了内资企业应纳税所得额，即降低了所得税税基。这两个变量的减少，将导致公司应缴所得税税额减少，从而使公司税后净利润增加。
　　目前国内A股上市公司实际所得税税负的平均水平为29%，高于两税合并后预期25%的税率。如果所得税税率统一为25%，则可以较大幅度降低上市公司所得税税负，提高企业税后净利。同时，由于取消内资企业计税工资制度，扩大费用抵扣限额等，企业应纳税所得额减少，这对高人力成本的金融，高销售费用的酿酒、商贸等企业构成利好。
　　两税合并对不同的行业影响不同。据目前的统计来看，银行、饮料、通信、煤炭、钢铁、石化、商贸、房地产等行业的实际税负高于25%，因此上述行业将受惠较大。电力、有色金属冶炼、交通运输、医药生物、纺织服装、汽车、家电、机械设备、电子元器件等行业税负水平低于25%，并不能享受两税合并的好处，这些行业中只有一部分实际税负高于25%的公司可以享受两税合并带来的好处。从两税合并受益的角度而言，我们认为，金融业、零售业、消费品、地产、旅游等行业将是所得税并轨的最大赢家。
　　我们认为，上述诸多影响，仅仅是表面的影响，而税制改革的背后所反映出的经济发展状况，对上市公司的影响则更为深远。目前，我国有必要通过税收体制改革来使扩张性的财政政策逐步淡出，鼓励并促进私人投资，以此在长期内提高经济运行的总体质量。对于证券市场而言，这绝对是一个长期的利好。

(德邦证券研究所)