权证创设与市场投机的博弈
    2007-07-16    作者:王宸    来源:证券时报
  7月10日,中投证券、长江证券分别创设国电JTB1,宏源证券则创设南航JTP1一亿份,并有券商开始注销南航和招行认沽权证。券商这些创设行为可能意味着权证市场认购和认沽分化情形将加大,开始创设认购权证则说明其正股未来走势仍存在下跌空间,对此波反弹效应的信心已经动摇,而注销认沽权证则说明部分券商为防止未来权证市场的风险加大,开始逐步兑现收益。
  今年以来,由于陆续有权证到期行权和退出市场,权证供应量显著减少,所以券商前一阶段的大量创设则迅速填补了市场容量的空缺,也形成了市场靠大量创设权证支撑的新的形势。大量创设权证进入市场,事实上已经把券商推到了权证市场的前线,因为券商必须有相应数量的正股,所以创设权证一定意义上已经与备兑权证相差无几了,这也会促使备兑权证上市的速度加快。
  我们可以对权证创设这种机制理解得更充分一些。目前来看,创设还是从股改权证市场到备兑权证市场的一种过渡机制,正因为创设这种机制,才会在权证市场容量减少时,有大量创设权证进入市场,来维持市场的容量。如果没有创设的话,很可能认沽权证在此轮暴涨中表现得会更加疯狂,完全令人不敢相信。而且如果没有大量创设权证入场,即使认沽权证涨得令人不敢相信,成交量也不会如此之大,使A股权证市场成为世界之最。
  首先,权证创设机制作为一种过渡机制和维持市场容量的措施,在股改权证逐渐退场的过程中表现得最为明显。这可以保证权证市场借助于股改权证确立其地位,并在此后形成较稳定的市场容量和吸引力,我们也注意到5月份散户权证个人账户交易份额即高达97.3%,总体上看,尽管还是股改权证市场,但也已经具备了广泛的吸引力。
  其次,由于认沽权证本身实际价值是负的,但还是出现了非理性的大幅上涨,这说明权证市场的投机性非常之高,也说明有多大的空间,就有多大的投机。既具有广泛的吸引力,而投机性又非常之高,就可能使许多操纵市场的行为发生,此前监管层对已退市的钾肥认沽就曾经动用过严厉的监控手段,最近这些严厉手段仍然在继续使用以打击市场操纵和过度投机。
  从香港窝轮市场的统计来看,往往有一半以上的散户最后大幅亏损,所以抑制投机、打击操纵和尽可能地维护散户的利益,是完善权证市场的重要原则。由于创设本身是对标的权证的一种做空行为,所以通过创设这种机制,可以在投机行为最严重的时候,给市场浇一盆冷水,为投机狂热降温,这样创设机制又与投机行为相互博弈。
  但是,创设毕竟不是监管层抑制市场投机的直接监管措施,是要通过券商来完成的。所以,创设最多算得上是一种“间接监管制度”,即通过券商来完成对市场的平抑,来抑制投机过度和避免市场失去理智。而券商为什么就会主动地服从这种“间接监管制度”并抑制过度投机呢?主要是因为通过创设有大量的利益,有些时候甚至等于遍地捡钱,市场越是投机,券商创设的利益可能就越大,所以券商对于创设是乐此不疲,监管层通过控制审批券商创设行为,也间接地调控平抑了市场。
  我们一方面看到备兑权证的步伐越来越近,另一方面也注意到,权证创设这种制度将伴随备兑权证继续下去,这是区别于世界其他权证市场的一个重要特征,也是与市场投机力量相博弈的重要制度。某种程度上看,投机力量有多大,可能就会使创设制度的作用有多大。
  相关稿件