上市公司的交叉持股是“一荣俱荣、一损俱损”的关系，既能推动股市加快上涨，亦能使股市快速下跌。
　　最新统计表明，2006年末有178家上市公司现身于295家上市公司前十大股东名单中，持股数量为154.58亿股，上市公司间交叉持股由此而成为中国股市新的风向标。
　　今年以来的事实说明，真正推动2007年牛市的是上市公司交叉持股、是券商概念股，我们必须正视上市公司交叉持股所带来的巨大魔力及隐患。（7月6日证券日报）

上市公司交叉持股已成普遍现象

　　据某券商的不完全统计，上市公司间交叉持股有340例，上市公司参股上市及非上市银行有361例，参股上市及非上市保险公司68例，参股上市及非上市的券商278例，参股上市及非上市的信托公司68例，参股基金管理公司20例。汇总来看，持有其他公司股权的上市公司家数合计为1135例，占沪深两市1454余家上市公司的比重高达78%。
　　如果把上市公司投资参股期货公司、海外上市公司也包括进来的话，对外有股权投资的上市公司比例可能高达80%以上，比例之高为全球股市所罕见。
　　还有统计显示，交叉持股比例超过20%的上市公司有24家，超过10%的就有43家；持股市值在1亿元以上的有179家，5亿元以上的有76家，10亿元以上的有37家。一个令人咋舌的数据是，金陵药业(000919)持有的上市公司数量高达46家。很难想象这到底是一个做药的公司还是一个资本玩家。
　　雅戈尔、华资实业、岁宝热电、两面针、大众公用等股票，都是靠交叉持股而“一招鲜，吃遍天”，这类公司的一个基本特征是：主业收益不高，业绩完全靠对外股权投资。
　　雅戈尔(600177)，在2006年并不显山露水，今年随着新会计准则的实施，其股价从8元开始稳步上行，在半年时间内最高冲至34元，目前依然在28元左右，半年时间涨幅将近300%。岁宝热电因其持有民生银行的股权，股价从3月底的20元冲高到5月中旬的80元，一个半月涨幅达300%……

交叉持股+新会计准则：牛市引擎

　　正所谓“人有多大胆，地有多大产”，交叉持股为牛市插上了想象的翅膀。相形于人民币升值、股权分置改革基本完成、上市公司业绩改善等因素，新企业会计准则成了股市快速上扬的最重要的幕后推手。
　　上市公司持有上市公司或非上市公司的股权→股改成功推进，获得流通权→新会计准则实施→上市公司净资产、每股收益等大幅度改善→股价大幅上涨……这就是2007年牛市的逻辑。也正是因为这一点，我们可以判断，中国牛市并未到头，仍然会延续下去。
　　其一，股改之后，随着时间的推移，将会有越来越多的上市公司限售股将会解禁上市，涉及的上市公司也会越来越多；其二，随着IPO加速，将会有越来越多的公司股票上市，投资这些公司股票的上市公司业绩将会改善。
　　据不完全统计，今年以来，上市公司董事会已经公告、中国证监会已经批准或正待其批准的非公开发行股票或定向增发的案例超过300起，换句话说，仅今年就有将近300家上市公司已经或即将非公开发行股票，上市公司是其最重要的购买力量，交叉持股现象正在加剧。

交叉持股的双刃剑隐忧

　　上市公司的交叉持股是“一荣俱荣、一损俱损”的关系，既能推动股市加快上涨，亦能使股市快速下跌。
　　首先，上市公司交叉持股，对股市有一个“超调”机制。上市公司交叉持股→股价大幅上涨→牛市→上市公司业绩下降→导致其他上市公司业绩下降→股价下跌→熊市……牛市之后，只要某一行业上市公司的业绩下降股价下跌的话，交叉持股必会使其他上市公司业绩下降，进而使牛市走熊，牛熊之间的转换速度大大加快。
　　其次，上市公司交叉持股，会分散上市公司的经营重心。2007年股市回报的是那些醉心于对外股权投资的上市公司，而如中集集团、万科这样用心经营的企业，股价上涨幅度远小于所谓题材股概念股的涨幅。受此驱动，企业管理层自然会把更多的精力投入到寻找对外股权投资的目标而不是内部经营上，上市公司交叉持股，也使好企业的甄别机制越发困难。
　　第三，交叉持股普及之后，上市公司之间会逐步形成一定的关联，内部人控制、关联交易等现象可能会重新抬头，不利于改善上市公司的治理结构。近几年来，总是有不少资本玩家醉心于造系：德隆系、鸿仪系、托普系、凯地系、农凯系……交叉持股，如果不加以约束，将有可能使曾经的资本玩家“造系”运动有了合法外衣。
　　中国资本市场正走在迈向牛市的路上，而交叉持股就如同一朵带刺的玫瑰花。
　　把握得好，五彩斑斓，受益终生；把握不好，势必扎手扎心，后患无穷。我们也应该看到，既然管理层有能力打压股市泡沫，也同样有能力正视上市公司对外股权投资及上市公司交叉持股现象，逐步建立完善的约束机制，推动市场长久健康发展。

（中国社科院经济学博士）