从目前的资金流来看，中国股市不会崩溃，但如果继续保持这种疯狂状态，这一天迟早要到来。大幅震荡、稳中有升，也许是当下的最佳选项。
    当前股市到底正常不正常？这个问题可以分解成两个问题：第一，股指4000点是否太高？是否已经背离了经济的基本面；第二，股指上升的速度是否太快？是否孕育着极大的金融风险？

股市马上崩溃论没有根据

    世界工业国家的直接融资（通过股市融资）占总投资的50%左右，而中国的直接融资长期以来徘徊在10%左右。90%的企业融资来自于银行贷款。而且，目前上市公司总数还不到1500家，按照中国的经济规模，就是发展到10000家也不算多。2005年美国的股市总值为GDP的150%，截至2007年4月底，中国的股市总市值仅占GDP的72%.从中国经济的基本面来说，股市还有很大的发展空间。
    有些人很悲观，好像中国的股市很快就要崩盘了。金融危机的基本症状是资本市场上资金链断裂，导致大量资金外逃。从目前的资金流分析来看，还看不出资金流枯竭的征兆。
    2007年4月底，中国居民存款高达17.4万亿，而股市的流通市值只有5.2万亿。社会上资本流动性过剩，不仅在银行里尚有大量资金，还有大量资金源源不断从海外流入。2006年外贸顺差1774亿美元，国际收支顺差超过2500亿美元，大约有800亿美元外资流入。只要资金流不枯竭就很难改变人们对股市的预期。因此，股市可能会出现各种类型的波动，但说中国股市马上就要崩溃是没有根据的。

股指增速过快蕴含危机

    中国股市的问题不在于经济基本面是否能够支持股市，也不在于股市是否很快就要崩溃，关键在于股市发展是否健康。
    上证指数从2006年4月的1440点急速上升，到2007年4月达到了4046点。可在此期间，新上市的公司数目并不多，每个月不过10家左右。股指大幅上升，市价总值自然随之升高，总成交金额上升的幅度更是惊人，从2006年4月的7158亿元开始到2007年4月猛烈上升到49123亿元，这说明股市的换手率大幅度升高。
    在股票全面暴涨的情况下，股市丧失了它的基本功能。在一级市场上，企业没有融到资，没有从股票的频繁换手中获得资金；在二级市场上，股市失去了资本定价、提供信息的功能，蕴含的风险却越来越大。
    试想，如果股市的投资回报率太高，像前段时间那样高达100%，还有谁愿意投资生产领域呢？股指飞涨制造了超额利润的幻觉，必然招来大批小股民，吸引越来越多的资金，但总有一天会出现产业部门资金短缺。泡沫经济崩溃的条件之一是资金流接近枯竭，从而改变人们对股市的预期。从目前资金流来看，中国的股市还不会崩溃，但如果继续保持这种疯狂状态，这一天迟早要到来。
    此外，资金大量涌入股市有可能暴露出银行体系中的隐患。2007年一季度，银行存款余额增长速度大幅度下降，在一些银行中居民存款出现负增长，大量资金从银行和房地产市场流进股市。倘若居民从银行大量提款，很容易暴露出银行的不良贷款，引发金融危机。
    在股市剧烈震荡过程中并不创造任何财富却一定产生财富转移，而且肯定是那些缺乏信息的中小股民受到损害。在金融学中有一个“二八率”，即20%的人掌握着80%的金融资产。可中国的资产分布是“八八率”，即8%的人掌握着80%的金融资产。高端客户发财，小股民挨宰，这会加剧社会的贫富差距和不平等程度。

大幅震荡、稳中有升是最佳选项

    显然，在4000多点调整和在更高价位上调整给社会带来的冲击程度是不一样的。如果等到小股民将养老、看病的钱都投入了股市之后再调整，其成本太大。从保护小股民的角度出发，还是在多数股民尚未丧失理智的时候调整更好。大幅震荡、稳中有升，在可控制的范围内调整好股市，让股市有一个可持续的发展前景，也许是当下的最佳选项。
    再让我们回过头来看究竟是什么原因导致这次股市调整？在西方股市上有几万家上市公司，政府对股市的干预能力很弱，股市的波动是股市上许多要素博弈的结果，股市大幅度波动的原因至今还是个谜。
    中国的股市是否具有市场经济的特征？须知，决定中国股市动向的是那些大户而不是成千上万的小股民。中国股市上只有不到1500家上市公司，和国际金融市场的联络有限，如果突然之间供给或需求出现剧烈变化，使人很难不关注这些上市公司扮演的角色。
    目前，超过70%以上的上市公司是国有企业或者由国家控股，只要这些企业朝着相同的方向略有动作，可以立即改变股市上的供求均衡。股改后，上市公司手里有着大量的流通股，何时抛出取决于他们对股市态势的判断，让这些大国企取得默契并且朝一个方向运动，其实并不难（西方资本市场上想形成“共谋”的难度要大多了）。
    如果我们的分析还有几分道理的话，就没有理由对中国股市过于悲观。既然稳步发展证券市场是国家的政策，那么，股市能跌自然也能涨。
    大幅震荡的目的就是不让股市过热，特别是让那些头脑发热的小股民长点教训。千万不要“聪明反被聪明误”，没有根据就下赌注。如果小股民认同股市大幅震荡，稳中有升的判断，他们的最佳对策就是“傻”一点，从短期炒作改为长期持有。反正还要弹回来，何必乱折腾？一年弄个10%- 15%的回报就该知足了。

（加拿大西安大略大学终身教授）