随着压轴的GDP掀开面纱，2014年的经济数据全部到位。除了7.4%的GDP超出预期之外，其他主要经济数据均不及预期。中国的经济，仍未走出旧的经济周期。

　　“三驾马车”的增速皆输于2013年。固定资产投资增长率为15.7%，相比2013年的23.1%，降幅明显。其中，房地产开发投资的增长率仅为10.5%，相比2013年的19.8%，大幅下降;社会消费品零售总额增长12%，这一数字在2013年是13.1%;按美元计价的进出口总额同比增长3.4%，相比2013年的7.6%，被一刀腰斩。

　　反映物价的两个指标，CPI和PPI双双下滑，其中PPI已经连续34个月为负值。“三驾马车”和物价的表现，共同指向通缩风险。这一风险在2015年仍将氤氲。作为经济先行指数，去年12月的制造业PMI为50.1%，微微高于荣枯分界线，增长动力不足，预示着2015年的开年仍很困难。

　　好消息是，去年12月的非制造业PMI为54.1%，服务业对经济的拉动作用持续增强。城镇就业人数比2013年底增加1070万人，服务业功不可没。这是中国经济结构的一个悄然变化，如果这个变化越来越积极，将重估我们观察中国经济的工具，比如“克强指数”就没那么重要了，因为它针对的是制造业，而非服务业。

　　对中国经济而言，通缩风险、过高杠杆和过剩产能，构成了短期利空。而人口红利消退和人口老龄化对中国经济的影响，将是持续和漫长的。60周岁及以上人口21242万人，占总人口的15.5%，65周岁及以上人口13755万人，占总人口的10.1%。这是一个比GDP更重要的数据，构成了对中国经济的长期利空。

　　伴随着人口老龄化，储蓄率和劳动力供给将逐渐走低，固有的投资驱动发展模式一去不复返了。在经济规律面前，我们跟其他国家一样，没有例外。初期的快速发展靠投资，高储蓄率和廉价劳动力支撑起投资的大手笔;中长期的持续发展靠消费，惟有创新才能制造消费需求。创新不是从石头里蹦出来的，总有一段时间的断档，投资下来了，创新跟不上，经济就会很难看。

　　怎么办?找“央妈”。在中国之前，但凡进入老龄化的国家，都是货币宽松，压低利率，为经济托底，为创新赢时间。但这一招是赌招，弄砸了就是日本的前车之鉴：创新没有接手经济，资产资本市场泡沫膨胀，失去N个十年。创新来自于市场的活跃，后者来自于管制的冰融，再后者来自于改革。没错，旨在厘清权力与市场边界的改革。

　　与此同时，货币宽松能够缓解通缩风险，但同时又是加杠杆和复活过剩产能，导致市场迟迟无法出清，不能给新技术和新产能腾出空间。持续的宽松，流动性第一位的去处是资本资产市场，这已经被自去年11月以来的A股所验证。但股市的雄起，完完全全是流动性的玩物，是“看得见的手”的玩物。降息信号导致大涨，两融警报导致暴跌，夜半喊话导致反弹，毫无违和。央行最想见到的降低实体经济融资成本，被挤在了一旁。

　　市场出清需要阵痛，需要对GDP目标有更大的容忍度。这一点我们心里要有数。