中央经济工作会议正在京西宾馆紧锣密鼓地召开，窗外的中国经济扑朔迷离。

　　昨天，国家统计局公布了11月的部分数据，其中CPI同比上涨1.4%创五年新低，PPI同比下降0.5%，连续33个月负增长。两组数字共同指向通缩预期。同一天，A股在暴跌之后实现较大幅度的反弹，这个资金建构起来的牛市，还是有大量资金买账的。

　　CPI和PPI所预示的通缩预期，让稳增长的压力陡升，又让宽松货币政策的呼声高涨;而A股的繁荣，吸引了大量资金入场，在金融市场空转，实体经济鲜有受益，宽松货币政策可能只是制造新一轮的泡沫。

　　这是个两难，抛给中央经济工作会议的两难。事实上，这样的两难，贯穿于我们的转型期，既要稳增长，又要调结构，就像是高空走钢丝，通过微调预调的小碎步，维持着经济体的平衡。

　　在即将过去的这一年，改革和刺激消长，相互妥协，改革不是强改革，刺激也不是强刺激，最后折中，形成一个中等强度的改革和刺激并存局面。明年的经济形势面临着三个选项，这也是中央经济工作会议要做出的今年最后一个重要决定：一是强改革;二是强刺激;三是仍形成一个中等强度的改革和刺激。比较而言，第三种选项的可能性最大。

　　此前的中央政治局会议，对于财政政策和货币政策已经明确给出表述，“积极+稳健”。虽然连续三年的货币政策口径都是“稳健”，但是实际操作大不相同。2013年偏紧，2014年偏松，明年的货币政策可能延续今年的态势，适度放水，节奏管理。降准和降息都可期，有第一次就有第二次。国家发改委今年一口气批复了上万亿铁路投资和8000亿的地铁投资，明年的财政政策一定是积极的，但地方政府有可能拿不出钱，除非银行再次成为提款机。地方政府恐怕要喝一声，登高作赋，是所望于群公。这个“群公”只能是民资。但民资现在盯上了口耳相传的“大牛市”。实体经济仍未显示出改革红利，资金不恋栈，还是上述所说的两难。不管刺激的效果如何，刺激是一定会有的，而且不再拘泥于文字游戏。

　　明年的GDP增速目标是否下调，以及是否会下调至7%，人们力图从中央经济工作会议上嗅到相关信息，尽管这一目标按惯例到明年的全国“两会”才会公布。7%意味着明年的改革力度会更大一些，过剩产能和杠杆去得更多一些，尽快让市场完成出清。这个数字不是一厢情愿，而是来自就业市场的底气。这个底气是一份意外的惊喜。早在8月，城镇新增就业1000万的目标就已完成，这说明GDP和就业的关系正在发生微妙的变化。服务业确实在崛起，吸纳了大量的就业人口。服务业和制造业的区别就在，前者不用那么多投资，吸纳就业的能力反而更强。我们的GDP数字向来是结合着就业数字来考量的，既然就业情况趋好，GDP“七上八下”的神经也不用紧绷着。

　　明年的改革还有很大空间，但新常态从来不是拉偏架，调结构和稳增长始终要保证平衡，改革能做到中等强度，就已经是漂亮答卷。