上周末发布的经济数据和金融数据出现了超越预期的下滑,比如8月份规模以上工业增加值、固定资产投资、房地产投资、发电量、社会消费品零售总额、财政收入等都出现了让人吃惊的下滑,让人想起2008年最惨淡的那一月。
中国经济突然失速,是受到了什么冲击,是来自内部,还是外部,是来自需求,还是供给?
显然这两天有很多的专家在解读,大抵不过几点,总供给和总需求双双下滑,下滑原因在于融资成本居高不下,生产的边际成本仍然在增加;四万亿刺激措施导致政府刺激的边际效应递减,趋近于零;房地产的快速冷却直接让上下游产业需求大幅冻结;企业预期很快转弱,尤其是大型国有企业,出现去库存加速;企业融资需求低迷加上银行业惜贷,资金利率虽然居高不下,但是企业仍然不借钱。
原因当然很多,重要的问题是,在经济数据如此低迷的情况下,看货币当局和财政当局如何反应,如大多数市场人士所料,央行没有推出全面的降息降准,而是再次从公开市场上利用SLF工具向五大行释放流动性,以熨平市场流动性的波动。
果然据媒体报道,央行16日对五大行实施5000亿SLF操作(常设借贷便利,旨在增强央行流动性管理的灵活性和主动性),性质类同基础货币的投放,近似全面降准0.5个百分点。这个规模类似一次降准,不过不同的是这个资金是有期限的,期限为三个月,每个银行是1000亿元。
从货币市场最近的利率看,似乎市场维持了一个比较平稳的格局,波澜不惊。央行在周二上午展开了规模为150亿14天的正回购操作,因为当天有180亿的正回购到期,其实是向市场净投放30亿。有人这样评价这种操作,这种操作模式从7月最后的一个交易日开始,已经持续了超过一个月有余,直到现在,央行依然在不疾不徐地进行着公开市场不变的操作步伐:价格不变,微量缓行。利率小幅上行,但总体相对平稳。
不过,流动性的格局变化巨大,只不过在市场上尚未体现出来。外汇占款负增长,并且在外贸顺差大增的情形之下,资金外流趋势明显。四维宏观金融智库(FHT)认为,五大国有银行也许在周一和周二维持了市场的平稳,不像上次钱荒主动捂紧钱袋,或者已经暗暗向央行申请流动性,以维持市场流动性的平稳。
央行这种操作至少可以这样解读:央行或认为现在流动性状况只是短期的波动,外汇占款的下滑也只是暂时性的,三个月后可能还会恢复,或者现在观望,等三个月后再说。
四维宏观经济智库认为,央行可能还要看9月份数据,如果9月份仍然延续这样的境况,央行或者可能出台降息降准的全面宽松政策。
至少短期内,央行不倾向于降息降准,这是由于从资金市场情况看,美联储何时加息尚不明确,资金流向尚无法准确判断;二是降息降准将会进一步拖延经济出清的时机,房地产和过剩产能仍然在占有资源,这不利于资金成本的下降。
而政府能够如此淡定地面对经济下滑,支撑力量来自于就业,就业已经超过计划,现实中的确没有出现明显的失业潮。这是政府的底气,这足以让政府以一定的紧缩换来经济的出清,也许这个年末政府会拿得稳一些,大规模的刺激政策不会出台。
而对于股市而言,牛市至少是没戏了,这次经济的下滑,思维宏观金融智库认为并非短期扰动,而是此次长周期下滑的一个继续,经济尚在寻底,当然下一个台阶在哪里,还在于经济自身的运行,以及下一步政府的动作,在这样的经济状况下,无论如何,股市都不会有好的涨幅,更别说牛市了。
股市或者可能继续下滑,如果房地产再次下探,或者可能继续调整,加息降准作用也有限。