基于“适时适度预调微调”的政策基调，国务院常务会议日前提出要用调结构的办法，加大“定向降准”措施力度。这不仅敲定了未来货币政策的走向，而且显示出促经济、保就业的既有“微刺激”举措升级。

　　与上一次“定向降准”更多地指向涉农银行相比，下一步“定向降准”的覆盖范围将会更广，结构与导向更加明确。除了对发放“三农”、小微企业的贷款达到一定比例的银行业金融机构已经明确纳入“定向降准”范畴外，诸如涉及棚户区改造、铁路投资、生产性服务业等“短板”类领域贷款达到一定比例的银行，也可能会进入“定向降准”的阵容。

　　从策略上考虑，“定向降准”的确是为防范经济继续下滑的风险，毕竟第一季度的GDP回落至7.4%，而且二季度很有可能还在该指标线附近徘徊。不仅如此，反映经济景气程度的PMI、PPI等各项指标还没有得到显著修复和改观，决策层希望通过“定向降准”达到以点带面的效果。

　　货币的常量增加并没有改变实体经济尤其是小微企业融资难、融资贵的现实，这里除了企业自身因素外，也与金融市场发展的不规范有关，其中一些同业、信托、理财等银行业务演变成“钱生钱”的游戏。资料显示，过去几年，同业、信托、理财等银行业务发展迅猛，其中银行同业资产过去四年增长250%，而且这些“影子银行”的资金主要流向银监会等监管机构一直在限制投放资金的房地产、“两高一剩”以及地方政府融资平台，并最终制造出金融市场中真真假假的“钱荒”，无形之中抬高企业的融资成本。为此，决策层试图通过“定向降准”打通金融服务实体经济的通道，在激励更多的资金流向“三农”和小微企业的同时，在战略上优化金融机构的信贷结构和市场的融资结构。应当说，决策层的良苦用心收到一定效果。金融市场资金流向的优化进一步增加了决策层踩大“定向降准”油门的底气。

　　笔者认为，打通金融服务实体经济的通道，仅凭“定向降准”的激励远远不够。为此，策应“定向降准”的改革“组合拳”将陆续打出。据悉，国务院已经责成由银监会牵头，央行、发改委、商务部等参与，全面整顿金融机构不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条，同时开展银行业收费专项检查，只收费不服务的坚决取消，并降低小微企业担保费用。另外，银监会将出台银行同业交易的新规，对银行支持影子银行借贷活动的监管套利通道进行限制。

　　必须指出，“定向降准”力度的加大意味着货币政策全面放松的预言化为泡影，而且房地产行业将受到进一步冲击。央行报告数据显示，3月末主要金融机构及小型农村金融机构、外资银行人民币房地产贷款余额15.42万亿元，同比增长18.8%，增速比上年末低0.3个百分点。这是我国房地产贷款增速在连续多个季度上升后的首次回落。与此同时，由于金融机构同业业务大部分与房地产有关，同业业务去杠杆化将继续收缩房地产企业的融资渠道。

　　不过，房地产行业可预测的走向也让决策层“预调微调”变得更加游刃有余，在货币政策取向上，央行不会轻易采取降息或者降准等数量和价格手段，如果未来两三个月内经济依然没有出现显著性好转，除了频繁加大逆回购的杠杆作用外，央行还会通过公开市场的短期流动性调节工具(SLO)和常备借贷便利工具(SLF)向市场输入流动性，而且央行政策工具箱中的“定向”利器还相当丰富。

　　首先是再贷款。央行日前已经给国家开发银行定向发放3000亿元再贷款，专用于推进棚户的改造项目。作为一种“非常规”货币工具，再贷款在增加基础货币供应的同时可以锁定贷款对象及资金用途，同时引导信贷结构的优化，与“定向降准”有异曲同工之妙;其次是定向购买，央行通过购买国债、金融债、铁道债、住房金融债等政府支持债券、城市基础设施建设的地方债以及中小微企业公司债，提供定向流动性支持;再次是定向放松存贷比限制，可能首先会定向放松农村商业银行、县域农村合作银行的存贷比，增强对特定领域的信贷支持;最后是定向降息，与“定向降准”针对的是金融机构不同，“定向降息”直接面向企业，可以有效降低企业融资成本，加大支持实体经济力度。