从技术层面看，由于食品价格的不确定性(未来更多是上涨压力)，非食品价格上涨态势将制约货币放松预期。

　　4月全国居民消费价格(CPI)同比上涨1.8%，比3月回落0.6个百分点。

　　此次CPI大幅回落主要是鲜菜和猪肉价格明显下降导致。4月食品价格同比上涨2.3%，比3月大幅回落1.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.76个百分点。其中，鲜菜价格同比下降7.9%，影响CPI总水平下降约0.28个百分点;猪肉价格下降7.2%，影响CPI下降约0.21个百分点。4月非食品价格上涨1.6%，合计影响CPI上涨1.04个百分点。

　　这与3月份情况正好相反。3月份鲜菜和猪肉价格对物价贡献度明显回升。数据显示，3月因猪肉价格降幅收窄，导致肉类价格对CPI下拉作用明显减弱，再加上鲜菜价格大幅上涨对CPI贡献度明显提升。食品价格月度波动对CPI总水平的显著影响，突出反映了食品价格的不确定性。食品价格波动始终是影响CPI短期波动的主要因素。

　　4月物价保持低增长，表面上看这将强化当前货币政策全面放松预期。但从更细小的物价构成看，4月物价回落主要是食品价格短期波动导致，但食品价格不确定较大，不具有趋势性特征。当前鲜菜价格处于近3年同期底部水平，蔬菜价格受天气等影响较大(今年4月天气较暖，明显好于去年“倒春寒”天气)，未来持续回落的区间已不大。同时，猪肉自年初以来持续4个月大幅回落，当前猪肉价格也处于周期底部区域，已跌至4年来低点，未来回落的边际幅度势必收窄，此外国家正在启动第二批中央储备冻猪肉收储，随着收储力度加大，未来反弹压力显著提升。我们预计，食品价格对总体物价的影响将回升。

　　另外，从工业品价格看，4月工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.0%，环比下降0.2%，同比环比降幅均收窄。虽然工业领域因产能过程、结构调整等深层次影响，“通缩”态势可能仍将延续，但4月工业生产者购进价格(PPIRM)和出厂价格降幅收窄，表明工业景气有所回暖，这与4月PMI表现一致;此外，4月价格指数与购进价格指数之差(PPI-PPIRM)进一步扩大，工业利润持续小幅改善，一定程度上表明3月下旬开始的“稳增长”措施效果初显。

　　我们判断，未来非食品价格仍有回升压力。从技术层面看，由于食品价格的不确定性(未来更多是上涨压力)，非食品价格上涨态势将制约货币放松预期。我们预计，4月CPI同比涨幅已是上半年低点，当前市场强烈预期的货币政策全面转向的可能性很小。我们判断，随着投资对稳增长的拉力增强(但我们认为稳增长力度将适可而止，以就业为标准，类似去年二季度)，加上外贸支持政策也将产生正影响，二季度经济总体平稳，“稳增长”因此将更多寓于结构调整之中，二季度政策不会全面宽松。