在20世纪80年代至90年代期间，南美的阿根廷等国曾发行了大量以“硬”货币标价的债券。1997年亚洲金融危机暴发后，外国投资者争相倾泻此类资产，同时由于新兴市场的本地货币贬值，使得新兴市场的发行者债务剧增。1997年后，国际货币基金组织(IMF)劝告新兴市场发行以本地货币标价的债务，以降低新兴市场在面对全球市场震荡时的敏感性。

　　上周国际货币基金组织在华盛顿发表了一份报告，显示许多新兴市场国家在近年已稳步增加了本地货币的债券发行。大体而言，本地货币债务占主权债务的比例由10年前的70%上升到现在的90%。同时，本地货币债券的交易量是新兴市场硬货币债券的5倍。但是，减少“原罪”并没有成为魔法棒，并没有将这些国家从强烈的波动性中解放出来。当国际货币基金组织敦促新兴国家关注本地货币债券时，他们设想的是以此来吸引本地投资者。但在过去四年，外国投资者蜂拥而入。国际投资者并非是分散的个人，而是少数大型资产管理公司，这使得新兴国家的债券市场变得异常敏感。更糟的是，尽管西方的投资银行过去多年间是新兴市场资产的做市商，但他们今天已退出了这一角色。

　　要缓解这一问题，新兴国家要扩大本地投资者基数或由自己来扮演本地做市商的角色。即使新兴市场在减少“原罪”，但要逃脱全球资本流的影响，已基本不可能。

　　许多新兴市场都在默默地扩展美元储备，作为应对未来变动的保护性对冲。在今天的世界，此举看起来是有理由的，至少，这比仅仅希望和祈祷美联储不会再次以货币政策晃动全球市场要明智些。