如果人民币进入贬值周期
2014-02-25   作者:巩胜利  来源:上海证券报
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  人民币兑美元中间价上周五报6.1176,即期汇率收盘报6.0914,两者创下为2014年内新低。人民币兑美元即期汇率已四连跌了,盘中最低报6.0930,较前周收盘价累计跌幅达到0.43%。这样的跌幅对于多数国际货币来讲实属正常,而人民币汇率是被中国央行严格限制、被牢牢掌控在2%。至5%。内的,0.43%的幅度应是历史鲜见的剧烈下挫了。

  自从中国2005年实行人民币汇率改革以来,人民币累计升值已超过33%。被严重高估是不争的事实。这自然吸引了全球所谓的“热钱”涌入中国市场,寻求从这种涨势中谋利。由于民币还不是国际货币,在自由兑换与对外货币的汇率上,被最严厉地管制。所以,人民币在中国经济高速增长期出现大幅升值,再正常不过。然而,近两年来中国经济发展已告别了高增长,在缺乏升值基础的情况下,人民币持续升值,成为全球新兴经济体24个国家唯一没有贬值的货币,显然并不合情合理。

  由于劳动力成本上升以及人民币升值削弱了竞争优势,中国的出口对经济增长的贡献程度已不及过去,今年1月进出口均较2013年同期增长大约10%,2月新出口订单是PMI构成中唯一出现改善的指标,而整体新订单、采购量、支付价格和就业指标均呈加剧现疲弱的趋势。更重要的一点,一项衡量中国制造业活动的主要指标在2月下滑:中国汇丰制造业采购经理人指数(PWI)初值为48.3,低于1月49.5。该指数高于50表明制造业较前月扩张,低于50表明制造业萎缩。而该指数延续1月的下滑趋势并创下7个月以来的最新低点,显示中国经济2013年出现的乏力之势尚未扭转。

  在G20国家中,中国经济是质量比较初级的一种发展模式;一方面,我们通过万亿级的出口退税支持出口,另一方面,又通过全球最高的税收(含关税、增值税、消费税、营业税)将很多国外产品拦住在境外。而凡是在中国降低税收的领域,国外产品就能轻松占领市场。鉴于出口竞争力下降和实体经济不振的状况,一旦楼市泡沫破灭,外资大量撤退,政府决策层必然要动汇率。但如果采取人民币贬值来促进出口,提振经济,将可能带来本末倒置的以下结果:

  其一,当前抑制出口的主要因素是全球经济衰退和外需疲软而并非汇率,因此人民币贬值并不能有效地解决当前的出口问题;其二,主动贬值或将带来市场对人民币的贬值预期,遂导致资金大量外流,这对当前中国扩大内需极为不利;其三,长期靠出口创汇来拉动经济增长,对提高经济运行的质量没有任何帮助。因此,通过让人民币贬值来提振出口,实质上是通过补贴出口部门来补贴外国消费者,或将进一步伤及长期不振的内需。

  有分析认为,今年中国经济若能增长7%,就已相当不错了,关键要提高经济运行质量,步入良性循环发展之路;若是继续增长8%以上,那今后可能就再也没有转轨的机遇了,而这是中国经济的必由之路。伴随着中国经济的转轨、转型,未来进入5%的经济增长周期是无法阻挡的选择,但若在未来3至5年内就进入这个周期,将令中国经济成本无法平衡而导致灾难。有经济学家预计,中国经济面临着下行压力将会持续一个相当长的时期,预计今年一、二季度GDP增幅将分别回落至7.5%和7.1%。为此,清华大学教授、前央行货币政策顾问李稻葵提醒说,国人需要为经济增速较低做好准备。

  将经济下滑归结为人民币贬值,显然是不客观和不现实的。不过,人民币持续贬值的后果确实难料。从好的地方说,可降低中国低端产业的成本,促进出口;从坏的地方说,各种以美元计价的债务(如房地产的债务、对赌协议等)会有较大的违约风险,甚至有引爆中国经济的可能。

  人民币持续贬值,需要进口的一些大宗商品,如石油、铁矿石、食油、大豆、粮食等会价格升高,这将直接导致通胀,进口的石油、铁矿石、木材、粮食等资源性物资都以美元结算,换算成人民币就会更贵。上游物资涨价,必然牵动整个产业链。

  中国今天是全球第二大经济体,最大的新兴经济体。自2010年以来,中国对全球GDP增长的贡献率超过25%。假如未来人民币进入贬值周期,将对全球市场特别是24个新兴经济体产生深远影响。要知道,今年1至10月是美国退出QE的关键期,新兴经济体货币都进入了贬值周期,在通胀上升、基准利息加息的预期下,人民币再开始贬值,没人能预料会出现什么结果,因为历史上从来没有这样的先例。

  过去十年,“入世”以后的中国经济高速发展,推动了铁矿石、铜等大宗商品价格飙涨,并迎来超级景气周期,澳大利亚、巴西、秘鲁等国是其中的最大受益者。如果未来人民币汇率进入贬值周期,影响最大也将是主要大宗商品出口国,尤其是澳大利亚、巴西、秘鲁等国。去年中国进出口总值首次突破4万亿美元,位列全球贸易第一。作为外贸大国,未来人民币汇率若进入贬值周期,蒙古、韩国及东盟十国周边国家必将大受冲击。

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