时隔8个月，央行首次启动正回购回笼市场资金。2月18日，央行在公开市场上展开28天期480亿正回购操作。
近期市场流动性较为充裕
收紧流动性是意料之中的事情。一方面，从业已公布的数据看，出口按美元计价增长10.6%，消费者物价指数(CPI)同比增长2.5%，生产者物价指数(PPI)则为-1.6%，都较预期为好，尤其是1月超预期的信贷和社会融资在一定程度上降低了市场对经济减速的担忧。另一方面，近期银行间中短期资金利率持续回落，表明市场流动性较为充裕。17日，上海银行间拆放利率显示，隔夜利率品种已经跌破3%至2.951%，7天品种大跌55.7个基点至3.879%，三个月来首次跌破4%，其余中短期品种均有不同程度回落。
在当前经济趋稳的前提下，经济去杠杆和防范与化解风险毫无疑问是贯穿全年的主要命题。央行仍将保持稳中趋紧的政策取向，管住货币这只“老虎”。这样的政策基调已经从央行日前公布的货币政策执行报告可见一斑：“综合运用多种货币政策工具组合，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长;在市场深化和金融创新快速发展的背景下，流动性闸门的调控和引导作用更加重要”。这体现了央行对经济稳定增长之下的货币政策预期，释放出当局将握紧“流动性闸门”的政策讯号，希望通过审慎的货币政策能够维持经济增长和经济转型的平衡。
狭义货币增长失速值得警惕
央行近期公布的一些金融数据令人关注。1月末，广义货币(M2)余额同比增长13.2%，分别比去年末和去年同期低0.2个和2.7个百分点。M2增速缓和，显示今年将进一步向13%的目标靠拢。中国政府去年制定的M2增长目标即为13%，最终全年增长了13.4%，预计今年的目标仍将维持不变，实际增速则进一步回落。事实上，央行在去年四季度的货币政策执行报告中即称，受2013年年初货币总量扩张较快的影响，2014年年初M2同比增速可能出现一定回落，言下之意，13%的M2目标将可在2014年完成。
1月末，狭义货币(M1)余额同比增长1.2%，分别比去年年末和去年同期低8.2个和14.1个百分点。M1由现金和活期存款构成，与经济活力的关系比M2更为密切，同比只增1.2%令市场感到意外。M1突然失速这么多值得警惕。相比之下，企业存款的大幅减少可能更让人介怀。1月人民币存款减少9402亿元，同比少增2.05万亿元。其中，非金融企业存款减少2.44万亿元，是存款流出的最主要部门。结合1月外贸数据看，企业存款的减少更难理解。1月贸易顺差1948.5亿元，同比扩大11%，相应地，外汇占款也应呈现流入状态，使得企业存款增加。当前这样的情况，只能理解为实际利率市场化影响下，金融脱媒加速，流入到了影子银行系统。这一方面，社会融资规模中的委托贷款及未贴现票据增加，可以作为一定印证。1月委托贷款增加3965亿元，同比多增1904亿元，未贴现的银行承兑汇票增加4901亿元，同比少增897亿元。如果存款减少的趋势继续下去，银行面临的压力将随之加大。而如果持续失血，必然影响到银行的放贷能力和盈利能力，无助于市场资金供给紧张局面的缓解。
社会融资结构有望加速优化
令人担忧的是，经济中很大一部分实体如国企和地方平台，对利率并不敏感，而政府管理信贷的方法主要是通过额度控制。这样的话，一是来自地方平台和房地产部门的信贷需求十分强劲且对利率并不敏感，随着这部分信贷需求越来越多地通过同业和其他表外渠道得到满足，这可能会挤出本应流向经济其他部门的信贷资源;二是鉴于不同信用市场之间错综复杂的内在联系，央行已经越来越难以维持稳定的流动性条件。
这一因素可能会在2014年带来双向风险：一方面，政府对金融创新和资产证券化的鼓励可能会导致信贷扩张快于预期，当中有些可能未被反映在社会融资规模之中;另一方面，对银行同业业务和信托产品监管收紧则可能导致流动性乃至全社会信用出现意料之外的紧缩，从而对经济增长带来冲击。
如此情况下，一个可能有效的途径或许是想办法降低民间高利贷的诱惑。一方面是加大实施针对中小企业的定向宽松，让借贷者能够从正常渠道合理融资;另一方面则要着眼于结构调整。社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉就认为，随着政府经济活动逐步弱化，即便现行锁定资金的政策不松动，企业部门融资高度紧张状态也会出现相对松弛。
而且，2014年1月社会融资规模中，人民币贷款依然是重头。社会融资过分依靠银行信贷会导致投融资渠道狭窄，既不利于风险的分散，同时因无法满足不同投融资主体的个性需求会降低资金的利用效率。加大债券、股票、信托等银行贷款以外的融资方式在社会融资规模中的比重，丰富投融资品种是金融改革的一大方向。
目前来看，中国的社会融资结构的改善已呈现出加速迹象。可以认为，随着金融改革的深化，相关领域会进一步松绑，再加上金融创新的提升和投融资需求的释放，中国社会融资结构这种加速优化的势头仍有望延续。
综上分析可见，在当前经济整体趋稳的背景下，央行短期重启正回购操作，只是对资金面波动的平滑措施，并非意味着货币政策收紧。不过，鉴于化解产能过剩、治理地方债、规范银行同业业务等的需要，央行保持稳中趋紧的政策取向将不会轻易改变。由此而言，市场资金面的适度偏紧，仍将是未来的主调。当然，从1月下旬央行主动投放流动性，缓解市场紧张的动作看，像去年6月及12月那样的“钱荒”应不会重演，而是会出台一系列更加严格的规定，将影子银行纳入到常态化的监管之中。