证监会日前发布的《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》提出了在IPO时公司原有股东可以按照发行价格减持自己的股份，并入公开发行数量。本栏认为，根据新的新股发行制度，公司原有股东很可能不愿意把自己的股份并入IPO减持。

　　昨日本栏说了未来原始新股将会被惜售，新股的一二级市场可能会长期保持一定的差价。根据管理层的新规定，如果发行人减持股份，减持价格将不能低于发行价格。这就是说，发行人通过IPO减持股份，将必然卖出最低价格。此外，如果新股发行价格为6元，公司上市后预期定价20元，那么原有股东如果按照6元减持股份，心理上也不太容易接受。于是本栏认为，原有的持股者并不愿意在IPO时按照新股发行价格卖出持股。

　　从长期看，新股存量发行应该与注册制同时出现，还有新股发行的绿鞋机制，也是调节新股供应量的好办法。何为绿鞋?就是上市公司主承销商可以在IPO完成之后，根据市场对于新股的欢迎程度，继续卖出不超过发行量15%的股票扩大发行量，或者回购不超过15%的股票减少发行量。这样的好处在于可以防止新股上市的非理性炒作，也可以防止新股上市后因需求不足而产生过大的跌幅，同时也能尽最大可能让新股发行量与市场的真正需求量相匹配。

　　这就是说，新股发行最重要的是符合市场的真正需求，不管是价格还是数量，都应该是完全的市场化。但目前A股市场投资者和上市公司都没有达到真正的成熟，过快过早完成彻底的市场化改革可能还会引发其他一些问题。例如控股股东不能低于发行价减持，虽然本栏举双手拥护，但这显然是为了防范三高发行的举措，并不属于市场化的措施。未来的注册制，该条款应该废除，抑制上市公司三高发行的最终力量不是制度条文，而是投资者的决策。只有让投资者不去购买发行价过高的股票，才能从根本上抑制三高发行。那时候存量发行也才有真正的用武之地，而非现在仅仅是为了防止出现过多的超募资金。

　　当然，如果是在新三板交易过一段时间的公司申请在主板上市，可能会有一次IPO的机会，由于新三板公司转主板之前，公司股价肯定会受到投资者一定程度的追捧，那么其IPO价格或许并不会定得过低。这种情况下，公司在新三板的股东如果持股超过36个月，恐怕倒是有存量发行的意愿。