10月24日， 汇丰银行公布10月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为50.9，高于9月的50.2，达到7个月来最高。

　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为：“这表明进入四季度，中国经济复苏的势头正在进一步巩固。我们认为温和复苏将在未来得以延续，从而为加快推进结构性改革创造有利条件”。

　　如果说经济温和复苏得到肯定，那么政府会加快结构调整速度，这也意味着经济增速可能要放缓。高盛经济学家哈继铭认为，像三季度7.8%这样的增长加速是不可持续的，因为它的代价是对公共投资的更严重依赖，而公共投资的融资来自于政府高价出售土地的收入，这会进一步滋生房地产泡沫。

　　就在汇丰发布PMI前一天，北京市政府出台了调控房价的新政策，此前公布的数据显示，9月北京房价上涨20.6%，这听起来有些不可思议，但的确再度出现购房者恐慌性抢购的场面。房价上涨源于市场预期的强化，而这背后是地方政府推高地价的冲动和中央政府放任自流的态度。央行在当日发布的《三季度金融机构贷款投向统计报告》显示，房地产贷款呈现较快增长态势，9月末主要金融机构房地产贷款余额14.17万亿元，同比增长19%，增速比上季末高0.9个百分点。

　　实际上前9个月每个月房地产开发投资都比去年同期高出四、五个百分点。开发投资增长与政策有关，年初出台的二手房交易税收政策，成功抑制了二手房销售，从而改善了新房价格预期。开发投资增长的最后结果是促成宏观经济稳定，同时带动地价提升，这为地方政府继续利用投资拉动经济创造了条件。

　　数据显示，前三季度GDP构成中，投资占了很大比重。消费支出对GDP增长贡献率是45.9%，资本形成总额贡献率是55.8%，净出口对GDP的增长贡献率是-1.7%。去年消费对经济增长贡献率是51.8%，投资是50.4%，消费超过了投资。但今年前三季度，投资对增长贡献率再度超过消费。这说明，投资型经济难以转型，现阶段的宏观仍然要靠投资拉动，所谓依靠消费的提法有点自欺欺人。无论是分配制度，还是高房价，以及现有社会保障制度，都让工薪阶层无法放心消费，更无法保持消费有较高速度增长。当然，值得欣慰的是，投资结构似乎有了些许改善，信息服务业等第三产业投资增长较快，这也有利于长远经济发展。

　　但无法避免的是，地方政府在投资中往往扮演重要角色，前三季度基础设施投资48403亿元，同比增长25.1%。无法摆脱这种局面的原因在于经济必须服从政治。结构调整是去杠杆、去产能过程，其直接结果就是经济增长率的下降。经济放缓，是改革调整的必然代价，但政府显然不想忍受更高的代价，因为对经济增速的追求要服从政治大局。年中政府提出的宏观调控“上下限”思路，就是想在结构调整与“稳增长”间找平衡，实际透露出的政策信号是，“调结构”要在“稳增长”基础上进行，增长是第一位的。正是这样的信号刺激了投资增速，各地跃跃欲试的投资计划，就是利用了中央政府对“稳增长”的底线心态，再次扩大基础设施建设，并利用推升地价来获取用于投资的资金。

　　这样的结果显而易见，房地产泡沫继续膨胀，通货膨胀压力提升，消费刺激不动，经济转型仍停留在口号中。当然，新一届政府对转型认识是深刻的，也有决心，但宏观政策无法摆脱现实制约，更要求政治正确，保证经济增速达到7.2%，就是政治要求，这与“十八大”确定的经济翻番目标联系密切。

　　如果四季度经济能够继续温和复苏，超额完成全年经济指标没有问题，这给政府主动加快结构调整创造了条件，而客观情况是，房价再度攀升，通胀压力抬头，商业银行也开始对房地产信贷持谨慎态度，这都要求政府为投资降温，否则会积累更大矛盾，积聚更多风险。

如果要加快结构调整，就要减少政府投资，经济增速就要下降，这考验政府平衡能力。一个最可能的选择是，适当调低明年经济增速，给改革和调整暂时让让路。