公开征求意见结束已满两个月，新股发行体制改革的方案至今尚未正式公布。据相关报道，在众多建议中，最吸引眼球的是恢复市值配售等建议。另外，近期有关方面开始探讨恢复市值配售的可行性。
　　所谓市值配售，即针对二级市场投资者的流通市值进行配售的新股发行方式，A股市场曾两次实施过。其中，按2002年5月起的做法，投资者每持有上市流通股票市值1万元可申购新股1000股，申购新股的数量应为1000股的整数倍。该发行申购方式的最大好处在于两点，一是新股发行份额全部上网发行，没有了网下配售的部分，由网下配售环节引发的不公平等问题也就不存在。二是持有流通股票才能申购新股，可避免出现大量囤积在一级市场的“打新股”资金，对稳定二级市场起到一定作用。
　　A股市场2002年至2004年实施市值配售，当时的政策出发点是维护二级市场的稳定。如今再提市值配售的建议，却在市场上引发不小的争议。有的市场人士明确表示，重启市值配售是走 “回头路”，与IPO改革方向背道而驰。现在已经不是“新股不败”的时代，不可能再像当年那样把申购新股当作对二级市场投资者的补偿。不过，对重启市值配售持反对观点的人士，并不否认市值配售对二级市场是利好，可减少IPO在低迷市场中重启所带来的过度冲击。换言之，市值配售是稳定市场的正能量。
　　其实，只要各方都认可市值配售有利于稳定二级市场，考虑重启市值配售未尝不可。何况市值配售可以避免造就虚假繁荣的一级市场，根本性限制一级市场的“裸申专业户”。 A股市场曾在年度“史上第三熊”创造出IPO发行“史上第三高”，与一级市场的虚假繁荣有很大关系。此次拟推行的新股发行制度改革更突出市场化，把新股发行时机交由发行人及其承销机构根据市场情况自主决定，新股发行节奏将由市场自主调节。
　　可问题在于，在一级市场虚假繁荣及企业圈钱冲动较强的情况下，二级市场低迷未必出现新股发行减少，市场自主调节的作用大打折扣。尽管市值配售不是灵丹妙药，不能解决A股市场的根本性矛盾，但至少可以使一、二级市场的利益更好衔接起来。
　　值得注意的是，现在推行市值配售与2002年时的市场环境发生了很大变化。有统计显示，2002年至2004年A股市场共计有212只新股发行采用市值配售方式，平均中签率为0．098％。该中签率明显低于 2005年以后停止市值配售的264只新股发行，后者的网上申购平均中签率为0．31％。上述对比表明，市值配售带来的中签率本身偏低。在流通市值规模更大的当前市场中，采用市值配售方式的新股中签率或变得更低，如市场人士担心的“中签新股近似中奖彩票”，进而影响到市值配售对二级市场持股的鼓励。
　　对此，需要改进市值配售的操作方式，突出保护中小投资者利益。例如，对可申购新股的数量“瘦身”，把申购新股从1000股的整数倍变为500股的整数倍。考虑到全流通后的限售股解禁使流通市值的规模显著增大，不妨限制性规定非二级市场买入的股票不得参与市值配售，避免大小非与中小股东争抢新股。此外，市值配售的新股定价如何进行，有待推出既不违背市场化原则又有利于保护申购者利益的方案。总之，若要重启市值配售不是简单恢复多年前的市值配售，而离不开多方面的创新与完善。
　　重启市值配售只是发行配售方式的改变，并不意味着IPO “堰塞湖”不再成为市场烦恼。假如新股发行扩容过度，IPO不改圈钱弊病，欺诈上市及业绩变脸依然屡见不鲜，投资者很难根本性消除IPO恐惧症。把A股市场由“圈钱市”治理改变成为“投资市”，是监管层不可放松的努力目标，也是未来发行体制进一步市场化改革的基础。