央票利率连续两期高于二级市场，打消了市场的降息预期。昨天发行的3个月期央行票据，其中标利率与上期持平，且高于二级市场同期限央票，交易人士将其视为稳定利率的前兆。此前国内经济复苏疲弱，加之外围接连降息，一度令业界预计中国降息可能不远了。
　　目前国内宏微观经济确实出现了一些问题，企业融资成本过高导致投资需求不足，经济增长缺乏支持。从这个角度来看，下调利率是降低企业融资成本、提升经济增长的一种手段。不过，调整利率不是单一因素决定的，必须综合考虑物价、经济活力和流动性三个方面的因素。超高的广义货币供应量表明现阶段流动性已出现过剩，通胀压力丝毫不可小视，并且未来很长一段时间都将成为政策抉择的主要参考标尺。
　　三个因素综合起来看，比如流动性偏紧、物价低且经济冷，这种组合会义不容辞地选择宽松政策，利率工具应该是首选。降息将会带动企业和个人的投资与消费需求，本币汇率也会进入贬值周期，国外居民对本国商品的消费增加，“三驾马车”齐发力解决后顾之忧；如果经济冷但流动性过剩、物价很高时，单一选择降息的风险很大。一方面低利率刺激企业投资与个人消费，但是原本就宽松的流动性会集中涌现出来，通胀压力可能陡增，不利于实现中长期政策目标。
　　面对流动性过剩、高物价与经济偏冷的两难境地，我们认为选择组合工具效果会更好。一方面选择利率工具降低资金成本，刺激企业投资与个人消费需求，但是也必须对其负面影响采取应对办法。可以选择公开市场正回购或法定存款准备金率工具，回收市场上过剩的流动性，严控物价上涨。
　　针对市场广泛关注的利率调整预期，我们认为“不对称”操作的可能性更大。降低贷款利率的同时，提高存款利率，或者通过扩大存款利率浮动区间的方式达到提高存款利率，其中进行后一种方式操作的概率更高，也符合决策层稳定与连续性目标。更直白地说，这样做等于把银行长期垄断利润回吐给企业和个人，刺激他们参与经济活动的积极性。