非信贷融资快速增长导致前11月社会融资规模同比增加，随之而来的是信用风险日渐积累，年末已开始在多个领域暴露。出于审慎监管考虑，监管层可能及时出手加以调控。非信贷融资增长节奏可能放缓，将引发明年流动性变局。
　　从融资方式来观察，社会融资规模今年出现一个新特点，即非信贷融资发力是社会融资规模同比多增主因，其中又以信托贷款和企业债券融资前11个月增长最为显著。可以说，来自银行信贷之外的融资快速增长，是支持四季度经济反弹的重要力量。若这部分资金明年出现变化，将影响流动性格局，冲击今年以来“融资先行”经济驱动模式。
　　事实上，非信贷融资增长“变奏”11月已初现端倪：当月企业债券净融资1817亿元，同比少260亿元，比10月大减1175亿元。与规模巨减相对应的是信用债融资利率抬升。企业债券融资趋冷，与监管层和投资者对信用风险的担忧不无关联。尽管信托贷款11月仍保持较快增长，但监管层对其态度转为谨慎，不排除明年政策出现大变化的可能。
　　首先，今年以来，企业债券迅速增长，其中相当一部分来自地方融资平台公司基础设施项目融资。为稳定经济增长、配合新批投资项目融资需求，有关部门放宽企业债准入门槛，使6月后企业融资出现爆发式增长。随着债市规模迅速扩张，风险不断积累，部分项目缺乏现金流和还款能力，局部、个别风险突出。在经济结构调整过程中，债券市场信用风险明年可能进一步积累，不排除出现实质性违约情况。债券市场扩容节奏可能会放缓。
　　业内人士认为，四部委日前出台的关于地方土地储备规范意见明确，县级以上政府只能有一个事业性法人作为土地储备统一主体。如果土地收储功能被剥离，一些城投公司便失去获取信用的基础，这也可能对这些城投公司未来发债能力形成限制。
　　其次，信托融资面临的不确定性可能更大。今年以来，信托融资成为平台基建、房地产投资主要融资渠道。由于信托融资成本较高，在地方政府负债结构发生变化后，急速增长的融资成本负担造成的风险逐渐累积。时值年末“讨账高峰”，关于理财产品违规销售“飞单”、银行托底矿产信托、地方政府托底基建信托等消息不断传出，信托和理财产品融资中的不规范问题频频暴露，信托“刚性兑付”底线屡被挑战，部分项目无法兑付，已引起监管层关注。未来，信托信用风险日益增大、监管层可能将出台相关政策，都会对信托融资增长形成制约。
　　传统的信贷融资进一步扩大的空间也受到限制，今年新增信贷可能突破8万亿元，明年继续大幅扩张可能性不大。一是明年我国银行将执行巴塞尔新资本协议，受资本约束将影响银行放贷能力。二是金融脱媒导致存款流出现象长期存在，银行业受制于存贷比红线，难以扩大贷款投放力度。
　　在传统信贷融资增长有限，信托、企业债券面临的政策调控不确定性增大情况下，明年流动性可能难见较宽松行情。受此影响，传统“融资驱动式”经济回升的持续性可能会受到挑战。