笼罩在欧元区头顶上的乌云眼下有飘向德国的趋势，这可太不妙了。
　　据最新报道，欧元区国家又需要再为希腊提供近200亿欧元的贷款。虽然有援助基金，欧洲央行、国际货币基金组织又同样承诺提供支持，但是上周三（10月24日），德国财政部长朔伊布勒仍旧表示，欧债危机最艰难的时刻仍旧没有过去，并且，很有可能又将迎来一个新的危机高潮。就在前周末，德国《明镜周刊》根据未透露的消息来源报道称，德国财政部正在为希腊拟定在二级市场回购希腊主权债务的计划。
　　自欧债危机发酵以来，虽然希腊、葡萄牙、西班牙一直问题不断，但作为欧元区支柱，德国始终被认为是安全的港湾，德国国债的价格也一直居高不下，从没有人会怀疑德国国债会出现什么麻烦。可是，随着欧债危机形势愈演愈烈，人们开始对这种信念发生了动摇，危机蔓延到德国不再是不可能的事情。虽然德国国债价格依然还在高位，不过主要原因不单单在于它相对于其他主权债券信用风险较低，而更在于投资者希望投资一种流动性较高的债券，恰好在当前市场波动极大的情况下，德国国债仍旧很容易交易，正符合了这个特征。甚至我国部分学者和金融界人士，都曾建议我国也应在当前的大环境下，投资风险较低的德国国债。尽管如此，笔者还是认为：德国国债仍旧存在信用风险，德国国债市场已经形成了泡沫，德国在未来也有可能难以实现其支付能力，并不是当前一种有吸引力的金融产品。
　　来自市场的数据也反映了这一点。例如，通过作为风险的指数——信用违约互换（信用违约保险产品）的价格上就可以看出这一点。通过使用信用违约互换，债券的购买者可以为未来有可能发生的支付违约购买一笔保险。假如在当前为一笔五年期、价值为100万欧元的国债购买违约保险，其保费大约为11200欧元，而在年初的时候，保险费额度仅为这个数字的一半。五年期信用违约互换的息差为47个基点，这显示在这五年期间，德国国债有可能发生违约的概率为4%。而十年期德国国债信用违约互换的息差达到93个基点，其对应的违约概率为16%。
　　德国国债所蕴含的违约风险在于，在整个欧洲主权债务危机中，德国所承担的责任越来越大。德国目前承担欧洲央行购买国债计划的四分之一，达570亿欧元；为计划中的欧洲稳定机制（ESM）出资高达1900亿欧元；为欧洲金融稳定基金（EFSF）援助基金承担2530亿欧元的担保。德国也是为希腊提供的援助贷款最大的出资方。如果一旦希腊违约，或者希腊退出欧元区，那么德国将会收到严重的打击。有专家估计，由于希腊退出欧元区而导致的直接成本，将达到700至1000亿欧元。
　　虽然德国国债在整个欧债危机过程中曾经获利，例如两年期国债的收益率明显低于零，但如今其发展空间已经不大了。很多债券投资机构，例如Pimko已在减少其投资组合中德国国债的比例。因为德国国债只在少有的几种情形下会向好的方向发展。如果欧盟援助贷款被以完全的规模全部使用，德国作为国家所承担的风险，就会被完全体现在债券价格上，投资者的态度就会完全改变。
　　此外，欧元区已渐渐发展成为一个共同承担责任的机体，这正符合了德国国债的收益率会同其他欧元区国家的国债收益率渐渐接近的趋势。换句话说，德国国债的价值会发生损失。其利息会逐渐上升。这自然首先提醒了那些预计德国国债价格会继续上升的私人投资者。
　　有鉴于此，默克尔政府试图通过紧缩计划来平息投资者的忧虑不安，但收效不大。尽管经济有所增长，税收有所增加，德国明年的新债务仍旧会增加，其负债率将维持在国内生产总值的81%左右。德国的经济指标由此会继续徘徊在马斯特里赫特条约规定的边缘。德国的结构性预算赤字使其未来将面临新的债务负担：援助相邻的危机国家、额外的福利支出，外加不久即将面临的社会老龄化成本。
　　另外一个问题是，直到目前，仍旧缺乏一个评定一个国家是否是好的或是差的债务人的客观标准。通常，人们只是看负债比例这个指标，即国家负债同国内生产总值的比率。而这个比率对于一个债务人真实的支付能力说服力很小。
　　当下，欧盟正试图通过建立财政同盟、银行同盟来应对危机。不管是建立欧洲财政同盟还是成立欧洲银行业联盟，支付方都是德国，都意味着德国的风险特征就会发生显著变化，意味着德国再不是一个安全的港湾。承担风险同盟的成立，还意味着德国和其他有支付能力的国家将要为那些支付违约承担担保。按照这个逻辑推算下去，共同的援助保护伞将改变德国的风险特征，继而改变德国国债的风险级别，德国国债还怎么可能安全无忧？
　　很多投资者已开始在核算德国有可能将面临的损失了。