9月份CPI同比增长1.9%，再次进入所谓的“1时代”。看起来CPI即将进入低增长时期，甚至有学者预计，中国经济将存在陷入通货紧缩的可能。不过，笔者认为，至少从目前的情况来分析，CPI负增长忧虑还为时尚早，相反，中国经济随时面临着通胀的快速反弹风险。
继8月份CPI反弹至2%后，9月CPI再度回到“1时代”，这主要得益于经济增速持续下滑，社会总需求被动收缩。食品价格继续高位回落充分反映了这一点。其中，猪肉价格下跌17.6%，影响CPI下降约0.68%，其抑制作用可谓居功至伟。与此同时，统计局测算显示，去年同期价格上涨带来的翘尾因素仅为0.2%，而新涨价因素则高达1.7%。因此，目前CPI涨幅很难随着时间推移而消减。实际上，最近出现不少新的不安定因素，将会搅动未来一段时期的CPI重回高位。
货币因素首当其冲。据央行最近发布的统计数据显示，9月份货币扩张结束了近4个月以来趋于稳定的状态，14.8%的广义货币M2增速大大超出预期。5月份，M2余额首破90万亿元，随后连续4个月基本稳定在92万亿元以下。尤其是进入今年下半年后，央行每个月都会进行极其频繁的逆回购操作，在保证市场资金充裕的同时，也能阻遏M2的飙升，不像“降息降准”对M2拉升的作用明显。
但是，9月份M2余额一下子从8月份的92.5万亿元急升到94.4万亿元，结束了市场对M2趋于稳定的预期。货币扩张重回高增长，这与新增贷款超预期增长有关。在近半年并未出现明显货币政策松动
（未降息未降准）的形势下，6232亿元的月度新增贷款可谓天量。
目前，若M2增速不能大幅降低，而是偏离央行既定目标太多，甚至为了刺激经济增长重启信贷大投放，那么明年一季度M2余额就会突破100万亿元。纵使按照8%的GDP增速计算，年底的经济总量（47.2×1.08）也仅有50多万亿元，M2/GDP之比将会在现有的200%的基础上继续上升。在当前的政治经济语境之下，当GDP和M2赛跑时，注定M2会完胜。经济增长正遭遇着越来越多的阻力，而货币超发则几乎毫无障碍。
通胀的输入性压力亦是有增无减。姑且不论欧洲和美国新近出台的量化宽松政策，单单就地缘政治因素来说，就足以让大宗商品价格长时间“高位震荡上行”。因局势不稳，伊朗原油产量已经大幅下降。目前，国际原油价格在90美元/桶以上高位徘徊，虽然经济形势如此不好，但是实质性的破位下行始终未出现。国内成品油价格亦是因此“涨多跌少”。金属价格更能说明问题，在全球建材市场不景气的情况下，铜铝等有色金属也不断高位运行。中国钢价虽然例外，但这与其极其庞大的产能过剩密切相关。
再考虑到中国生产要素市场的改革尚未破局，CPI更加没有可能进入负增长。人口红利枯竭、租金成本不断上扬暂且不提，能源价格改革就已经到了不得不提上日程的地步。当前，以水价、电价、煤价等为主体的能源要素价格，还未能按照市场化的方式定价，人为压低要素价格的现象存在。要素价格改革一直未能启动，价格信号严重失灵，相关政策难以达到预期目标，中国经济被一些短期的价格波动所掣肘。而生产要素价格的改革，短期内引起价格上浮，虽然会带来一定影响，但是不理顺价格关系，就难以为未来的福利增长、效率改进和平稳增长保驾护航。
诚然，物价关乎民生根本，稳定物价的意义不言而喻。目前，我们一方面要防止通胀的快速反弹，但更为重要的则是加快经济政治体制改革的步伐。若继续以货币扩张保证经济软着陆，而置诸多制度性变革于不顾，最终只能是“捡了芝麻，丢了西瓜”。