硬着陆风险加大稳增长需投资与信贷共同发力
2012-09-10   作者:沈建光(瑞穗证券亚太首席经济学家)  来源:上海证券报
 
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  不出所料,除消费基本保持稳定外,在房地产、建筑业固定资产这早前的两大支柱投资大幅下降之时,8月宏观经济数据普遍都在低位。值得特别警惕的是,工业生产增速下滑至9%以下,已创下了2009年5月以来的最低值。这样悲观的数据似在说明,当前实体经济正走向硬着陆边缘。正如笔者一直强调的是,稳投资仍是当前稳增长的关键。而带动基础设施投资不仅需要投资政策支持,更需要信贷政策配合。
  结合早前的工业利润,8月工业增加值同比增速仅8.9%,笔者并不感到意外。1至7月全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.7%,降幅比1至6月继续下降了0.5个百分点。有鉴于工业增速与第二产业增长率、GDP的关系都比较稳定,看来三季度经济增长数据低于二季度的可能性大增。1至8月固定资产投资同比增速为20.2%,比前个7月继续下滑0.2个百分点。分行业看,早前曾一度反弹的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资仅为4.6%,比前7个月大降8.4个百分点,而道路运输业投资也回落至1.6%,比前7个月下滑0.8个百分点。这恰好解释了何以发改委对市政设施的审批速度空前加快。
  8月社会消费品零售总额同比名义增长为13.2%,较7月小幅上涨0.1个百分点。若剔除价格因素,12.1%的实际增速则与7月相同,显示消费基本处于平稳阶段。在对节能家电支持政策的鼓舞下,家用电器和音响器材消费同比增长12.1%,比7月提升了3.2个百分点。汽车销售增速则再创2.4%的新低。
  8月CPI小幅反弹至2%,食品价格回升是重要原因。8月食品价格一改早前环比下降的趋势,出现了新一轮上涨,环比价格上涨了1.5%,同比价格上涨了3.4%。而带动食品价格反弹的主要是蔬菜、肉类、蛋类、粮食和油脂等,而鲜果和水产品价格有所下降。
  由于三季度政策放松慢于预期,笔者预计,三季度中国经济增长或将继续下降至7.4%。而如果政策力度不继续加码,四季度很难看到经济回稳。
  显然,硬着陆风险已引起了决策层的担忧。9月5日国家发改委集中批复了49个项目,其中涉及城市轨道交通建设规划项目共25个,总投资规模预计超过 8000亿。次日,发改委又陆续核准了11个项目。发改委如此加快审批基础设施项目的速度,正是希望在房地产受控之下,基础设施投资能够拉动投资回升。无疑,在经济下滑阶段,消费如能保持稳定已经实属不易,稳增长的重点仍然是稳投资。
  而发改委加快项目审批也并非初见,今年5月底温总理提及稳增长时,项目审批规模便空前加大。略有不同的是,近两日的项目审批更倾向于道路运输等基础设施投资。但从效果来看,过往的投资支持并未取得稳增长成效,主要不足在于缺少信贷政策的配合。例如,当前中长期贷款仍处于30%的低位,便是佐证。这样看来,在温和通胀水平之下,还需货币政策发力,特别是下降准备金率。
  当然,在稳增长的同时,也应该注意调结构,避免扩大风险。从这个角度来讲,财政政策亦可有所作为,通过结构性减税和发行调结构特别国债,专门用于保障房、基础设施、水利及新技术和新能源等项目建设,便能达到有效的刺激规模,也能作为杠杆带动地方融资与保障房建设,对稳增长与调结构均有裨益。总之,当前硬着陆风险加大之下,为稳增长,投资政策、财政政策、货币政策需要协调配合,共同发力。
  展望未来,笔者仍然认为,由于需求疲软、翘尾因素回落等因素,即使通胀有所反弹,也是温和的,更何况生产价格指数还处于通缩阶段,8月PPI同比下降了3.5%。因此,未来几个月通胀或将维持在2%上下,全年显著低于3%,货币政策放松的空间仍然存在。
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