上周沪综指收出了自五月份以来的第一次周线两连阳走势，成交量也略有放大，场内投资者的情绪正逐渐变得稳定，甚至略有乐观迹象。而且，最近一年以来，周线两连阳以后即告终结的反弹行情仅有去年11月份的短命反弹走势，因此市场至少可以期待能够持续4-6周的反弹表现。
　　经济数据对市场并无更多支持。上周公布了7月份的主要经济数据，包括CPI/PPI、工业增加值、进出口、信贷数据等，不少市场观点认为CPI同比上涨1.8%的数据意味着通胀已经得到完全控制，这样货币政策将有更多的实施空间，适度宽松的货币政策将延续，在8月份再度实施降准的可能性较大。但笔者注意到，最近一个月内，国际农产品价格在美国和俄罗斯大旱的影响下大幅上涨，小麦、大豆、玉米等普遍上涨30-40%，这将会对国内食品价格造成明显上涨压力。过去几个月以来CPI同比涨幅下降与猪肉价格同比大幅下跌有较大关系，但主要用于饲料的玉米、豆粕价格大幅上涨会逐渐推涨猪肉等肉类食品价格，因此预计7、8月份CPI可能达到阶段低点后逐渐上行，所以货币政策的实施空间应该没有市场所预期的那么大。
　　PPI在投资品和原材料价格的拖累下同比下跌2.9%，跌幅超出预期。由于大宗商品价格持续回落，原材料价格稳中有降，而且中上游库存调整压力持续存在，终端需求不振导致PPI下滑超预期。PPI的下行意味着企业利润还将继续下滑，这种情况直到四季度才有望出现转折，但这种转折也是在低水平上的稳定，企业利润大幅增长的空间不大。工业增加值增速继续下行也与PPI互相验证，7月工业增加值同比增速9.2%创10个月新低，导致工业增加值增速低于预期的主要是重工业中的汽车、机械、有色金属等部门。虽然管理层稳增长的意愿和各地扩张投资的冲动依旧较强，但实际投资能力无法得到验证，7月份固定投资增速亦小幅下滑，表明管理层增加投资可能有心无力。
　　此外，7月份信贷数据同样偏负面，当月人民币贷款增加额仅有5401亿元，与工业增加值增速一样创10个月新低。人民币贷款增加额数据，尤其是意味着实体经济扩张需求的中长期贷款增加数据，一直以来都被作为判断实体经济走向的重要因素。但7月份信贷增加额大幅下降，而且其中票据融资增量仍大大高于中长期贷款增量，意味着企业对资金需求量不大。有机构认为需要央行继续下调利率或存款准备金率，以达到下半年稳增长的目标，但如果我们把信贷数据和工业增加值、PPI等数据结合来看的话，可以看到目前企业处于去库存和降低产出的过程中，对资金的实际需求并不大，即使央行下调利率和准备金率，也难以刺激企业对资金的需求。
　　7月份的主要经济数据都偏于负面，但沪综指在公布经济数据的一周却出现连续反弹的走势，市场似乎正在逐渐脱离低迷的宏观经济对市场造成的负面影响，而逐渐稳定下来。
　　基本面决定了市场的大趋势，但市场的反弹或也缘于投资者情绪的变化。有数据证明，市场反弹的内在动能正在积聚。笔者一直对市场的创新高、新低股票数据进行跟踪统计，这一数据显示了市场中个股下跌和上涨的比例以及广度。在去年年底的时候，市场创一年以来新低的股票数一直在1200只左右，有超过半数的股票创一年以来新低，表明市场处于普跌过程中。而在近期指数跌破2132点的过程中，创一年新低的股票数最多时也只有500余只，远低于去年底指数在2132点时创新低的股票数，这意味着大部分股票并未跌破2132点的低点。而且最近的最低点是在7月17日创出的，当时指数并未创出新低，在7月后半月指数继续下跌至2100点的过程中，创新低的股票数并未增多而是逐渐减小。与此同时，笔者也观察到有不少创新低的股票在低位出现涨停走势，而且随后也并未大幅下跌创出新低，这都是市场自身形成的信号，它意味着在指数下跌过程中，大部分投资者已经不再继续抛售个股，反而是开始回补，并且回补意愿较强，这才导致超跌个股在低位涨停。当指数下跌但个股下跌广度明显下降的时候，且下跌广度明显低于年初2132点时的数据，市场已经开始提醒我们，事情正在发生变化。
　　笔者认为，这一次的反弹属于次级反弹行情，按照道氏理论解释，次级反弹可以理解为空头市场中重要的上涨走势，持续时间通常在三周至数月。基本面因素决定了市场的大趋势和长期表现，但次级反弹行情往往并非完全由基本面因素引发，而是由投资者预期波动、资金面波动、政策因素等导致。由于投资者预期和资金面波动很难清晰的通过数据来分析，因此只有在市场走出一段行情后才逐渐形成反弹共识，这也是次级反弹行情很难捕捉和预判的主要原因。一般来说，次级反弹行情有望达到上一次下跌走势的1/3-2/3，以5月初以来下跌行情做对照的话，本次反弹有望达到2215-2330点之间。考虑到基本面环境仍然较为悲观，在未来一段时间内，市场仍然缺乏向上的强劲动力，整体指数仍然维持低位运行的可能性较大，因此先以反弹下限位置也就是2215-2235点来判断本次反弹的初步目标位比较合适。
　　在此背景下，笔者预计未来2至3周指数将维持底部震荡的格局，并延续小幅反弹。投资者可以适度增加对市场的参与度，在达到本次反弹的初步目标位之前，指数的下行风险应不算大。在配置中，建议投资者关注一些周期股的超跌反弹机会，增加金融、基建相关板块的配置比例，而对于前期强势股要注意其补跌的可能。