上半年，中国股市的投资者可谓悲喜交加：一方面，政策利好不断，走出了阶段性局部行情；另一方面，宏观政策解读反复，股指乏力难有突破。
　　为什么一系列政策暖风之下，一二月份的上涨行情未能持续下去，而是在3月份出现波动，5月之后又持续下跌呢？笔者认为，把上半年股市简单地总结为“回到原点”，并不能反映市场和政策运行的内在逻辑。这种波折说明，政策主导者不断释放新的建设性的信息，但投资机构对经济形势持续担忧，两条轨道之间的交集还比较小，还不足以形成共振。换言之，政策和市场还没有拧成一股绳。
　　监管者一再倡导投资蓝筹股，但蓝筹股的市盈率、市净率却不断下行；对于炒作ST股、创业板股票的高市盈率进行了谴责，采取了纠正措施，出台了退市制度，但炒新、炒小、炒差的情况还是十分明显。笔者把目前的状态看作是“阳光灿烂之前的胶着状态”，过于悲观的预期不一定符合未来市场的发展态势，相信管理层推出的一系列政策最终会发酵。
　　尽管经历了一系列改革，但中国股市受政策的影响还是比较大的，这是非常明确的一个现实。政策因素包括两个方面，一是股市治理政策，二是大的宏观政策。虽然总体上说，大的宏观政策体现了有保有压、有扶有控、适时适度预调微调等原则；无论是抑制CPI上涨还是主动下调GDP增速，还是抑制房地产投机投资需求，支持和善待刚性需求，都取得了积极成果。但不容否认的一个情况是，对于宏观政策的负面解读，直接影响着股市投资者的信心。
　　比如对于投资拉动的认识。现在很多人一谈到投资拉动，就扭扭捏捏，不敢说适度扩大投资的正面效应。实际上2011年投资对经济拉动的贡献率是54%。对于投资当然要调结构，要提高效益，但我们不能忽略投资的正面作用。今年5月，国家发改委审批了一批新的大型项目，引来的非议比较多。但笔者认为，该上的项目还是要上，在建续建的项目一定要保证好，其中也包括房地产项目。由于局部失误和部分坏账就因噎废食，是不可取的。
　　再说房地产，政府工作报告里说的很清楚，既“严格执行并逐步完善抑制投机、投资性需求的政策措施”，也“要采取有效措施，增加普通商品房供给”，这是中央政策表述的全貌。但是由于6月初降息之后，各地推出了一些实为鼓励、满足刚需的政策，被媒体炒作成“松绑”。五部委十天之内表态澄清，大家听到更多的是“不动摇”、“不放松”；但政策的另一面，增加普通商品房的供给被冲淡了。6月29日，李克强副总理在全国保障性安居工程工作会议上再次强调要“增加普通商品住房供应”，表示“要不断健全住房供应体系，使保障房建设和商品房供应发挥各自应有的作用”。由此可见，房地产调控也要贯彻稳中求进要求，兼顾拉动消费、带动投资、调节收入分配、推进城镇化等多重效应，绝非“一压了之”。
　　还有所谓的18.3万亿养老金缺口、延迟退休年龄等宏观政策话题，不可小视。如果真的存在这么大的缺口，立即延迟大家退休的时间，反映的是经济运行有问题，财政收支有问题，会引发一系列打击信心的效果。所以，在宏观政策的解读上，无论政府部门还是专家学者以及媒体，需要更加辨证和准确。否则，一旦信心受到集中的冲击，很难在短时间内提振，甚至会后患无穷。1月6日全国金融工作会议提出“提振股市信心”，但现在股市信心不稳。
　　翻看报纸、浏览网页，我们可以很容易地看到大量的关于“中国股市价值中枢还要下移”的各种论据，堪称数不胜数。笔者认为，评论界有一种自乱阵脚的氛围，好像中国股市怎么跌都不过分，并且是专为境内外各种利空消息设立的出气筒。这就形成一个怪象：美欧危机对其股市影响有限，但中国股市却“主动买单”，一干评论人员绞尽脑汁为这种奇怪的买单行为提供佐证，甚至有不少大型机构的研究人员尾随其后。
　　笔者认为，尽管我国可投资的领域越来越多，分散了部分股市资本，但股市仍应是一个投资主渠道。既然大家承认股市是信息市和信心市，也承认现在股市的信心不足，那么，就应该实事求是地找原因，并且采取一些必要的措施。否则，中国股市的主权何在？管理者还有何存在的必要？
　　信心不足的两大主要原因，一是供需矛盾突出。新股持续发行，入场资金跟不上，这是一对供需矛盾；限售股解禁与产业资本吃紧，这是又一对供需矛盾。二是对宏观政策和股市政策的解读存在较大分岐，共识太少。就是说，在宏观背景存在捉摸不定因素的前提下，大家对于具体的股市政策的解读偏于悲观。所以，对于一些利好政策，市场的反应往往昙花一现。
　　对于中国内地股市的估值，大家习惯和中国香港股市和美国股市比较。但实际上，中国的主板市场还没有真正成为一个蓝筹股市场，其中部分公司相当于美国创业板公司的水准。与香港股市相比，也有类似情况。现在，由于沪深主板市场内在结构的原因，虽然整体市盈率已与发达市场持平，但还是有一批公司的估值比较高；于是，有评论者就说，那些价格高估的公司跌到位，大盘才能见底。这叫东施效颦、生搬硬套。如果把每一只股票的高市盈率都压下来，就是计划经济的思维了。笔者多次谈到，先把中国股市的各项指标与“标准市场”完全扯平之后，再往前走，这是不可取的。应该是一边调整，一边重估，并且允许有些因素继续混沌一段时间。这应当是改革的本意和本质。
　　从证监会来说，郭树清主席上任之后，所有政策性讲话都包含着一个朴素的精神，即“向投资者交底”。一是告诉大家，中国股市并不是那么完美，存在问题；二是告诉大家，管理层要针对性地推出政策措施，进行制度调整；三是告诉大家，管理层坚持按道理、按规则办事，把真实情况揭示出来，但不干涉投资者的自由。
　　基于上述政策分析，目前的市场走势与政策初衷并不完全吻合，就不值得大惊小怪了。政策发酵还需要一个过程。证监会主席倡导投资蓝筹股，并不等于只许投资者买蓝筹股，也不等于建议投资者任何时候都买蓝筹股；反对炒绩差股、概念股，反对过度炒新股，也不等于按住大家的手不许炒绩差股、概念股、新股。但是，从长期看，蓝筹投资、价值投资的理念逐步壮大，最终会使得中国投资者的收益更可测和可控，会吸引更多长线投资者入市，也必然有利于整个市场；同时，一定的投机行为存在，是合乎逻辑的市场行为。
　　最后，笔者想说的是，一国资本市场的表现如何，除了实体经济的支撑因素之外，投资机构是否具有独立的意志（有了意志才可能有战略、有行动），也十分关键。上周末，欧盟峰会通过了额度为1200亿欧元的促增长计划，这笔支离破碎的钱只相当于欧洲经济总量的1%，杯水车薪都算不上；而且，欧元区并非就此走上坦途。但欧美市场的反应却相当热烈，石油价格和股价指数双双大涨。反观中国股市，我们的机构投资者明显缺乏主动性，缺乏独立意志，这值得我们认真思考。