至今年一季度，我国经济增速已连续五个季度放缓，4月份工业增加值增速创近三年的新低及5月份PMI指数大幅回落更进一步扩大了市场悲观情绪。而内外需求同步放缓是上半年经济弱势的主要原因。
一方面，欧债危机未出现根本性转机，受其影响世界经济增速继续回落，我国外部需求持续走弱。另一方面，从投资的内在动能看，房地产开发投资增速在调控政策不放松、销售不畅以及资金来源受限等的影响下大幅放缓；制造业投资受国际经济弱势、房地产投资及企业盈利下降影响而走低。
从工业生产情况来看，由于4月份日均发电量、钢材产量、原油加工量等同比增速较大程度下降，使得4月份工业增加值同比增速降幅明显，增速创下近年来的新低，5月份该数据仍处低位，表明企业生产经营状况不佳。预计二季度经济增速仍可能在低位徘徊，破8的可能性较大（我们预测为7.8%左右）。
尽管2012年上半年国内经济形势较为严峻，但在近期政府持续出台的一些稳定增长的政策作用下，5月份内外需求已经有恢复迹象，预计三季度经济增速有望企稳回升，下半年经济增长的“软着陆”依然可期。
一是出口增速明显回升有助于缓解经济快速下滑的担忧。5月份进出口增速均明显反弹。当月出口1811.4亿美元，增长15.3%；进口1624.4亿美元，增长12.7%，出口和进口规模均创历史新高，增速分别比上月加快10.4个和12.4个百分点。
出口方面，5月份我国对美国、日本、欧盟、东盟四大贸易伙伴的出口增速均加快。其中，对美国和日本出口加快，主要原因是美国和日本经济形势总体在好转。
进口方面，大宗商品价格的回落刺激了中国的大宗商品进口，5
月份铁矿砂、原油等大宗商品进口量环比分别增长10.7%和14.5%。剔除今年1月和2月数据受春节因素影响而出现波动外，目前外贸增速在触底回升。
如果未来欧洲经济并不进一步恶化，下半年我国出口增速将随着美日经济的复苏而有所回升，预计全年出口增速能保持在10%左右，进口增速保持在13%左右，全年贸易顺差1200亿美元左右。
二是房地产和基础设施投资增速回升，固定资产投资有企稳迹象。今年1-5月固定资产投资同比名义增长20.1%，增速较1-4月份回落0.1个百分点。但如果按月度计算，1-2月、3月、4月和5月，投资同比分别增长21.5%、20.4%、19%和19.9%，5月增速比4月加快0.9个百分点，止住了3月和4月投资增速持续放缓的势头。
投资月度增速反弹的主要原因是房地产和基础设施投资增速反弹。5月份房地产开发投资由4月份的增长9.2%加快到18.2%，对当月投资增速形成约1.8个百分点的拉动。同时，5月份基础设施投资累计增速由4月份的4.4%回升至5.7%。
4月国务院常务会议之后，有关部门和各地都在着力促进投资。这些政策正在起效，5月份，固定资产投资施工项目、新开工项目和到位资金数据均略有好转。1-5月，施工项目计划总投资同比增长16%，增速较1-4月份提高1.5个百分点；新开工项目计划总投资同比增长22%，提高0.4个百分点。
1-5月，固定资产投资到位资金136807亿元，同比增长16.8%，增速较1-4月份提高0.3个百分点。预计在政策推动下，未来固定资产投资增速将有所回升，全年固定资产投资增速将有望保持在21%左右
三是政策推动和物价涨幅回落将有利于下半年消费需求平稳增长。5月份，社会消费品零售总额同比名义增长13.8%，增幅比上月放缓0.3个百分点；扣除价格因素后，实际增长11%，增幅比上月加快0.3个百分点。
“十二五”规划中政府明确提出将通过提高可支配收入及减轻家庭税负负担来刺激消费，收入分配改革方案也可能在今年下半年出台。近期已推出多项促进节能家电等产品的消费措施。在政策支持与逐步落实下，国内消费能力的加速提升仅是时间问题。加之下半年物价涨幅将回落，居民实际收入的增长将有利于消费提升。
四是中长期信贷占比上升，金融对实体经济支持作用增强。2012年5月末，人民币贷款余额同比增长15.7%，增幅比上月末提高0.3个百分点；当月人民币贷款增加7932
亿元，分别较上月和去年同期多增1114和2416元。表明金融对实体经济的支持力度增强。
新增贷款回升一方面是因为随着宏观调控向“稳增长”倾斜、项目审批加速，信贷需求、特别是中西部地区的信贷需求有所好转，当月对公新增中长期贷款有所反弹就是证明。另一方面，当月存款大幅增加、银行存贷比约束缓解、信贷供应能力随之增强也是重要原因。
从结构来看，当月对公中长期贷款增加1699亿元，较上月多增434亿元，有所反弹，反映了项目审批加快对信贷需求的带动；对公短期贷款增加1524亿元，与上月基本持平；当月票据融资增加2320亿元，较上月略有减少，仍在较高水平，表明当前总体信贷需求依然不强。受房地产市场有所回暖、成交量有所回升的影响，当月新增居民户中长期贷款999
亿元，较上月多增371亿元。
总体而言，5月份我国宏观经济金融数据显示，在政策作用下，经济已经有企稳迹象，由于稳增长的政策空间依然存在，下半年经济形势将好于上半年，预计全年GDP实际增速有可能保持在8%以上，经济增长“软着陆”可期。
长期来看，今年可能是我国经济潜在增速趋缓的转折年，在关注短期增长时还应高度重视如何逐步改善经济增长质量的问题、合理调配长期与短期增长之间的关系。
从表面来看，当前我国经济增速放缓是受到外部环境不佳的冲击，但从深层次原因分析，则是我国正面临经济增长动力切换的重要关口。为实现经济的长期可持续增长，我国经济增长的长期动力应从原来粗放型的依赖投资驱动转向未来的依靠全要素生产率的提升方面。
全要素生产率提升体现在效率改善与技术进步两方面。进一步推进政府效率提升与经济市场化改革是效率改善的基础，而技术进步的方向则是精准把握市场、加大创新力度、提供与居民消费需求升级相匹配的商品和服务的供给。
总体而言，民间资本在创新和效率两个方面都要强于政府及国有资本。因此，从中长期来看，唯有逐步放开民间资本进入的限制、激发民间投资的活力以及深化市场经济体制改革才是重启中国经济新增长周期的关键。
| |
物价进入下行通道，稳增长政策难改年内物价整体下行趋势 |
2012年5月CPI同比回落至3%，PPT已经下降至-1.4%，物价已经开始进入回落通道，预计6月份CPI同比将低于3%。2011年10月，继金融危机后PPI再次下穿CPI，“PPI-CPI”已持续八个月为负，主要原因是企业持续去库存化行为导致PPI加速下行，而价格传导机制粘性与资源品价格改革措施相继落地使得CPI下降速度相对缓慢。
4月份与刚刚公布的5月份数据也显示，原材料购进价格指数已下穿PPI，表明生产成本压力明显降低；这主要是国内外经济形势趋弱、国内企业生产需求疲弱、新开工意愿下降所致。
与2008年遭受短期外部冲击从而导致国内经济下行有所不同，近期经济减速可能交织着长期因素动力逐渐放缓的作用，因而，短期内上游原材料与PPI下行的幅度和速度不会太大，2009年同比下降10%的情形不会再现；而PPI传导至CPI导致出现通缩的可能性也较小。
近期相关部门加速项目审批、央行下调存贷款基准利率等措施都表明政府对年内“控物价”目标已有一定把握，政策重心已经开始转向“稳增长”。
我们认为，由于近期包括原油在内的原材料价格降幅扩大、企业生产的实际恢复相对于利好政策出台有一定滞后，即便动用价格型货币政策工具进行“稳增长”的政策之后，在短期内也不会改变物价下行态势，系列“稳增长”政策对物价的推升效应大概要到今年第四季度经济形势基本稳定时才会有所显现。
根据以上分析预计，下半年CPI同比涨幅可能降至3%左右，2002年前后曾出现的通缩状态今年应该不会出现。全年物价涨幅可能在3.3%左右，呈现前三个季度逐步下降、第四季度略有回升的走势。
| |
年内利率大幅下调空间不大，货币政策操作仍将以数量型工具为主 |
物价的持续回落为“稳增长”政策的出台提供了操作空间，预计6月份之后CPI同比将回落至3%以下，使得在央行宣布6月8日起调降存贷款基准利率0.25个百分点之后，仍能保证居民存款的正利率。但预计年内利率大幅下调的空间并不大，因为经过此次调降，存贷款基准利率处在十多年来的平均水平上，物价涨幅虽然二三季度会继续小幅回落，四季度却可能返身向上，鉴于今年全年CPl涨幅低于3%的可能性很小，存款利率实质性下调的空间已基本被封住。
而贷款基准利率下调加之下浮扩大，未来市场贷款利率下行将形成趋势，进一步下调基准利率的必要性也不大。但考虑到国际经济形势不确定性较大，不排除若发生严重的负面冲击，再次小幅下调1次、0.25个百分点的可能。
相比之下，数量型工具包括存准率和公开市场操作将对合理释放流动性、降低贷款的实际利率起到更好的效果，且副作用较小，因此，数量型工具仍将是未来央行调控市场的主要政策工具。
为配合信贷投放，推动实体经济全年平稳运行，存款准备金率仍有进一步下调的必要。预计年内准备金率还可能下调1-3次、每次0.5个百分点，未来下调时间点选择将与外汇占款下降有密切关系。