中国物流与采购联合会和国家统计局6月1日发布，5月份制造业采购经理人指数（PMI）环比回落2.9个百分点至50.4%，降至今年来最低点，低于去年同期1.6个百分点。但5月PMI仍在扩展区间，表明经济增速虽有回落，但经济整体上仍处于增长势头。

　　就业良好 经济下行勿过虑

　　需求和生产同时下滑导致5月PMI大幅回落。受上月订单回落影响，5月生产指数大幅下降4.3个百分点，拉低总指数1.1个百分点。5月消化积压订单较多（积压订单数降幅超4个百分点），表明新增订单锐减，需求疲弱。21个行业中，景气度高于50%的行业环比减少了4个。另一方面，5月产成品库存指数上升2.7个百分点至52.2%，达到去年12月份以来新高，表明市场需求不旺，产品库存积压增加。这与4月份订单需求驱动下的产销两旺（前期订单增加+生产活动大幅提高+产成品库存下降）形成鲜明对比。
　　5月新订单指数大幅回落4.7个百分点至49.8%，拉低综合指数1.4个百分点，为今年首次跌破临界点。订单指数在3月大幅反弹后持续下降，表明需求仍不稳固，且下滑迹象明显。同时，5月原材料库存指数回落3.4个百分点至45.1%，持续一年处于临界点之下（且为2009年2月以来的最低点）。原材料库存指数下滑非常明显地表达了企业对未来预期，与市场对经济下行预期一致。
　　5月份，新订单指数与原材料库存指数大幅回落、产成品库存指数大幅增加以及生产指数大幅下降，该组合表明从预期到现实生产，制造业均面临较大压力。回顾4月PMI数据，原材料库存、采购量指数和产成品库存指数下降表明去库存活动仍在继续，制造业活动仍受制于经济需求增长。这种情况在5月得到进一步验证。
　　虽然当前经济下行压力持续增加，但就业仍保持稳定增长。5月制造业从业人员指数小幅回落0.5个百分点至50.5%，但已连续3个月位于扩张区间；非制造部门就业指数自年初以来稳定在临界点以上。目前就业形势良好，与实际观察到的工资增长现象基本一致。就业形势比较稳定成为此轮经济下行与2008年的最大不同，一些地方甚至出现招工难、用工荒。就业形势良好提升了经济下行容忍度，因此对当前经济增长下行需警惕，但也不必过分忧虑。
　　当前经济放缓是在国际经济复苏乏力的大背景下，外需和内需双重收缩导致。虽然当前就业形势良好不是来自增量需求创造，而是来自人口红利供给被动减少，国际经济疲弱又给了中国经济增速放缓的大环境，加上国内房地产调控叠加效应，中国经济增长压力骤增。但中国经济可持续发展最终还得依赖经济成功转型，换个角度看，这些不利因素在正确的时间汇集恰恰成就了当前中国经济转型“利好”，尤其就业形势变化将赋予中国经济真正启动转型的契机。

　　结构转型下降息需再思量

　　当前经济下行增强了市场的降息预期。从最直观的层面看，降低基准利率（尤其贷款利率），直接降低企业资金成本和提高企业盈利能力，从而刺激企业扩大生产和增加投资，进而促进经济增长。这有合理的一面，4月规模以上工业利润同比下降2.2%，1-4月下降1.6%，若企业利润持续下降势必会影响居民收入增长，从而制约消费；另一方面，实体经济困难增加更凸显银行业坐享高利润的不合理，降息舆论压力增加。此外，通胀回落也为降息打开空间。
　　但如果把当前经济下行放在经济结构调整的大视野下看待，或许会有不同的思考。前面提到，当前经济下行是外需和内需双重收缩导致，而非供给不足。如果通过降息增加投资从而引致需求增加，可以想见，所增加的投资大多也只能是原有条件下的规模扩展，从而深化旧的经济结构，容易导致结构调整回归老路。
　　在结构调整大背景下看稳增长措施，更多要靠财税政策。政府可以加速或提前推进一批“十二五”重点项目（如水利环保领域）以及真正放开民营经济投资领域，皆能在经济结构调整大原则下自如调节投资水平。对于国家扶持的新兴战略产业，可以通过税收减免和财政贴息政策提高企业预期利润率，提高增量投资的靶向性，从而有利于结构调整。
　　目前经济增速仍处预期区间，但为了防止经济过度下行，利率政策方面，可以扩大贷款利率浮动区间（不是简单单边下调基准利率），把企业实际融资成本交给市场，银行会甄别产业给出差异化融资成本（鼓励银行对新兴产业利率优惠），同时也有利于避免整体资产泡沫，这也是市场利率化的一个有益尝试，一举多得。