由于宏观经济仍然处于底部徘徊期,受企业信贷需求减少,以及银行自身对风险控制加强的影响,信贷增长相对疲软格局仍将延续。从历史上看,当前信贷增速尽管弱于经济刺激时期,但并没有低于正常年份水平,未来信贷增速仍可能进一步回落。
4月份的货币增速虽然持续下降,但银行系统内部的流动性紧张程度却在持续缓解。4月末,广义货币(M2)同比增长12.8%,比上月末低0.6个百分点;狭义货币(M1)同比增长3.1%,比上月末低1.3个百分点。在现代信用货币体系中,实体经济部门、金融系统部门,以及中央银行共同对货币系统产生影响。从货币当局的角度看,4月份实现净投放货币2530亿元;一改2、3月份的净回笼态势,向金融体系中注入了流动性,截至4月份公开市场操作共实现净投放2470亿元。可见,结合存准率调整的操作,2012年以来,整体上央行并没有从金融体系“抽水”,而是在持续地“放水”。2、3月份的净回笼,或许只是为了对冲2月份存准率下调造成的资金投放短期冲击,是为了均衡资金投放。商业银行系统在央行持续均衡的资金投放行为影响下,银行间市场的流动性持续改善,短期SHIBOR/央票的利差实现了持续的下降。
商业银行对风险重视程度上升,并没有改变银行放贷和经营扩张的冲动,只是对信贷分配的方向发生了影响,信贷投向有所改变(向符合政策鼓励的中小企业和新兴产业倾斜)。由此可见,在货币当局持续向商业银行系统净投放货币,商业银行体系流动性持续改善的情况下,实体部门经济的疲弱,是造成当前货币增速持续回落的主要原因。
受贸易条件逐步改善的影响,2012年的经常项目顺差或改变连续3年下降局面,实现正增长。在国际资本仍然对我国投资有高度吸引力的情况下,金融和资本项下的资本流入预计也将平稳。因此,我国外汇储备增长未来将保持平稳,“反对冲”的压力并不会长期存在。4月份物价有所回落,回落幅度基本与市场预期值相同。物价的持续回落,已成市场共识。在物价持续回落的态势下,制约扩张性货币政策的障碍基本得以消除。从环比变动趋势看,只要不出现灾害性天气,物价持续回落态势已成定局。物价的回落,从侧面反映了经济运行的低迷局面:需求不足。4月份工业经济的再度回落,印证了当前经济运行的疲弱态势。为保证需求的平稳,财税政策上出台系列促投资的措施,尤其是跟经济转型、结构调整一致的工业投资促进政策,会持续跟进。货币政策在促进信贷投向转向实体经济的结构调整同时,对促进基础投资和降低工业经济资金运行成本的降息动作,伴随经济低迷状况的延续,其出台条件也在不断成熟。
(作者系上海证券研究所分析师)