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2012-05-08 作者：乐嘉春（经济学博士） 来源：上海证券报
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当前中国股市面临的流动性压力，其形式表现为A股市价总值和流通市值的不断增长，但具体表现则可化为IPO和再融资增长、限售市值增加及股市交易费用变化等三大主要压力。具体描述和分析这三大主要压力，将有助于我们尝试去量化目前A股市场可能面临的较大流动性压力。
第一，先来观察2006年-2010年国内A股市场包括IPO和再融资在内的融资情况。其中，上海A股主板市场在2006年-2010年的筹资规模分别约为1714.41亿元、6616.35亿元、2238.16亿元、3343.15和5532.14亿元；深圳A股市场（包括A股主板、中小板和创业板）在2006年-2010年筹资规模（需剔除少量B股融资）分别约为549.70亿元、1175.21亿元、1250.35亿元、2433.17亿元和4100.60亿元。
据此匡算，上海和深圳两市在2006年-2010年期间的A股融资规模合计约为2.9万亿元。A股市场每年新增较大的融资规模，目前已经成为挤压A股市场流动性的最重要影响因素之一。
第二，在股权分置改革之后，解禁的存量限售股和年度解禁限售股份也成为影响A股市场流动性紧张的重要因素。在此，不妨以上海A股市场为例来说明。在2006年-2010年期间，2009年和2010年释放的解禁压力最大，其中解禁的存量限售股分别为7390.44亿股和10433.66亿股、年度解禁限售股份分别为6290.04亿股和3270.67亿股，这两年上海A股流通股数分别仅为11578.56亿股和16031.30亿股。
除了存量解禁限售股压力外，IPO和再融资新增的无限售条件流通股数量也在持续增加，这一影响同样不容忽视。2010年，上海A股市场因IPO和再融资增加的无限售条件流通股数量分别为212.20亿股和387.63亿股。
如此看来，正是由于解禁限售股股份和A股筹资活动所引起的新增无限售条件流通股数不断增加，导致近年来A股流通市值的大幅增长，也引起未来A股市场为承接这部分解禁股而面临较大的流动性压力。
第三，A股交易费用对吸纳存量交易资金有一定影响。2006年-2010年，股票印花税所缴金额分别为115.63亿元、1347.72亿元、524.24亿元、346.51
亿元和545.64亿元，合计约为2879.74亿元。这还不包括其他股票交易费用。这说明，A股交易费用是吸走市场存量流动性的影响因素之一。
上述分析初步揭示，三大因素对当前A股市场流动性压力构成显著影响。最直观的表现除了从市场中吸掉部分存量流动性外，更多地则体现为A股市价总值特别是流通市值的大幅增长，从而也彻底改变了这一市场的原来资金供求关系。
我们还可以透过A股市场的流通市值增长与A股平均市盈率的变化来剖析这个问题。在此，我们仍以上海A股市场为例。2006年-2010年，沪市的流通市值分别为15933.90亿元、64532.17亿元、31929.32亿元、114805.00亿元和141330.23亿元，其当年平均市盈率分别为33.38、59.24、14.86、28.78和21.60。由此显示，随着A股流通市值的不断增长，市场平均市盈率也趋于下降。之所以会出现这样的市场现象，主要是因为A股流通市值增长导致市场流通性的不断承压，从而打破了原有的市场价格体系。可以说，除了有基本面因素的影响之外，市场流动性紧张是引起当前A股市场相对弱势波动的主要原因之一。
可见，近年来中国股市的结构性变化——转向“全流通”，引起A股流通市值的大幅膨胀，以目前A股市场内的存量资金及居民储蓄看是难以支撑A股的大幅上涨。这从一个侧面反映了当前呼吁养老基金等长线资金入市是非常必要的。当然，市场流动性的紧张，反倒佐证了笔者的这一判断——上市公司盈利而非易变的市场流动性或能成为未来推动市场上升的主要动力，彼时A股市场波动或许更能反映宏观经济基本面变化。
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