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2012-04-16 作者：谢亚轩 张一平（招商证券） 来源：中国证券报
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自2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一。笔者认为，扩大人民币汇率浮动是推进汇率市场化的要求。在当前情况下，推动人民币汇率制度逐步走向自由浮动正当其时。
扩大人民币汇率浮动幅度是推进汇率市场化的要求。去年年末，受欧债危机和国内经济调控的影响，国内市场人民币汇率发生了剧烈波动，波动程度是2005年汇改以来少有的。从制度因素层面分析，随着香港离岸人民币市场不断发展壮大，国内在岸市场人民币汇率形成机制尚未完全市场化，离岸市场上的汇率波动必然造成在岸市场即期汇率与中间价的大幅偏离。扩大人民币汇率浮动幅度有利于推动人民币汇率形成机制的市场化改革，也有利于外汇市场货币价格发现功能的实现。
2011年我国经常项目顺差与GDP之比已小于4%，人民币汇率已接近均衡汇率水平，扩大人民币汇率浮动幅度的内部条件已成熟。一般认为，能够使一国国际收支处于均衡状态的汇率是该国货币的均衡汇率。在这一标准下，经常项目余额与GDP之比在±4%之间时，该国国际收支是可持续的。根据国家外汇管理局《2011年中国国际收支报告》，我国去年经常项目顺差与GDP之比为2.8%。据此来看，人民币汇率已经接近均衡汇率水平，未来将会呈现出更为频繁的双边波动态势。因此，随着内外部经济形势和结构的变化，人民币汇率已经具备了更大幅度双向波动的内部条件。
从外部环境看，欧债危机阴影不散，国际资本的频繁流动为人民币扩大浮动幅度提供了必要的外部条件。自危机爆发以来，欧债危机始终是全球风险偏好的决定因素。当市场逐步接受人民币汇率进入平台期，未来升值速度将放缓，因此一旦外围形势发生变化，国际资金不会再死守已经逐步减小的人民币升值收益，而是更加频繁地流入流出。国际资本流动频率增加的情况下，扩大人民币汇率浮动幅度是当前的适宜之举。
此外，香港离岸市场放大了人民币汇率的波动，推动了汇率形成机制的改革。随着香港离岸人民币市场的发展，拓宽了资金在境内外周转的渠道，一定程度上也加剧了顺周期的跨境资本流动冲击，放大了资本流动对人民币汇率影响。国内外汇市场上人民币汇率的波动性和振荡幅度中已不可避免蕴涵了香港因素。由于离岸市场人民币汇率是自由浮动的，因而更能反映市场情绪变化。当在岸和离岸市场对人民币发生分歧时，受到更多管制的一方自然会向更加自由一方的汇率靠近，故而国内市场人民币汇率会出现异动，也为资金在两个市场套利提供了机会。随着人民币汇率浮动幅度的逐步扩大，在岸和离岸市场上人民币汇率将逐步趋同。
更重要的是，扩大汇率浮动幅度有利于减少外部因素对我国货币政策的扰动。根据三元悖论，一国货币政策的独立性、资本自由流动和汇率的稳定性只能同时实现其中的两个目标。我国尚未开放资本项目的自由流动，又由于美元是当前国际货币体系中最为重要的国际货币，美国在中国参考篮子货币中的比重最大，那么为了保证汇率的稳定，中国货币政策的独立性必然受到美联储政策的影响。
过去，我国出口商品技术含量低，国际分工格局中也处于较低的低位，为了保证出口，我国不得不实行盯住美元的固定汇率制度。随着我国经济的发展和经济调整转型的要求，我国外贸可以逐步承受人民币升值的成本，经济对汇率波动的承受能力也在不断加强。与此同时，金融危机后现行汇率制度浮动幅度过小导致的被动货币投放，对经济负向冲击愈演愈烈。在资本项目方面，我国吸取亚洲金融风暴的教训，在资本项目的开放问题上始终保持谨慎。因此，为了保证我国货币政策独立性，当前推动人民币汇率制度逐步走向自由浮动正当其时。
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