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2012-04-16 作者：《经济学家》4月14日社论 来源：上海证券报
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欧洲中央银行在去年12月和今年2月的两次长期再融资操作（LTROs），让商业银行以1%的利率借了三年期超过1万亿欧元（1.3万亿美元）的借款。表面上看，这一计划是要保持欧元区银行免于负债。但现在这一效力已经褪去了。
自欧洲中央银行三年期第二轮资金发放后，西班牙十年期政府债券收益率一直在上升。本周，这一收益率接近6%，这是自去年11月以来的最高水平。这一急剧转变，主要是因为欧元区债券市场动态的变化。更深层的原因是对西班牙虚弱的银行、政府严苛的财政计划以及这两者对虚弱经济所产生的压力产生的深层恐惧。
首先是债券市场的动态。由于来自管理者不言而喻的支持，西班牙和意大利银行的政府债券储备在去年11月到今年2月间上升了1220亿欧元。一些投资者认为一旦收益率跌至5%以下，购买行为将逐渐减少。最近的长期再融资操作则可能是主要的触发器。西班牙2012年对预算的拙劣应对可能已让一些持有者决定卖掉债券。西班牙去年预算赤字占GDP的8.5%，全球的平均值为6%。同时西班牙经济仍处于衰退中。今年马德里政府决定将赤字减少3.2%，这会让事情更糟。
其次，对西班牙银行的忧虑让未来前景进一步恶化。同时，西班牙巨大的私人债务多数是通过西班牙银行间接向国外欠债。西班牙公司、家庭和政府欠国外的债务已达GDP的93%。这使得西班牙很难再以债偿债。
西、意两国不可能再承担得起今天的借款成本，除非他们的经济有了戏剧性改善。他们可能不得不寻求外界帮助。但让欧洲中央银行短期内再推出一次长期再融资操作，是非常困难的。西班牙应自愿接受希腊、葡萄牙、意大利已签署的支持方案。但欧元区的救援资金也捉襟见肘，难以长期应付所有问题国家。最可能的结果是西班牙最终被迫依赖共享救援资金来重新资本化其银行。（贺艳燕
编译）
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