对于还会不会出现“下一个希腊”这个问题，市场似乎已经没有异议。但下一个是谁？葡萄牙还是西班牙？
相对来说，葡萄牙似乎难逃债务重组的命运。葡萄牙债务规模为GDP的107%，三年期和10年期国债收益率一直高位运行，失业率达14%，年轻人的失业率更是高至30%。预计今年葡萄牙经济将萎缩3.3%。葡萄牙去年与国际货币基金组织、欧盟和欧洲央行“三巨头”达成780亿欧元的纾困协议，为此葡萄牙政府宣布要采取一系列经济紧缩措施。但市场对葡萄牙在2013年重返债市的设想基本不抱希望。
即使市场对葡萄牙成为下一个希腊有所准备，但如果“下一个”接踵而来，灾难性的后果仍然无法想象。尤其是“下一个”如果是西班牙的话。
近期西班牙融资成本持续升高，10年期国债收益率一度达到5.5%以上，自去年8月以来，第一次超过意大利的国债收益率。西班牙央行公布的数据表明，西班牙公共债务2011年为GDP的68.5%，同比增长14%以上，达到近十多年来的新高。此前西班牙预算部长宣布，2011年西班牙财政赤字占GDP比重为8.51%，高于与欧盟达成的6%的既定目标。紧接着，西班牙首相拉霍伊又宣布，2012年财政赤字占比为5.8%，也高于与欧盟达成的4.4%的目标。在与欧盟及欧洲央行的一番讨价还价后，修正为5.3%。虽然拉霍伊表示，西班牙将在2013年将财政赤字降至3%以内，但显然，西班牙的承诺不大能让市场信服。
2010年5月以来，西班牙实施了一系列紧缩措施。去年底西班牙新政府宣布将进一步削减赤字，促进增长和就业，今年又出台新的紧缩措施。但显然西班牙步入了希腊式困境，紧缩措施致使原本就萧条的经济愈加不景气。事实上，西班牙上调财政赤字目标的主要原因就是经济增长预期大幅恶化。西班牙央行的报告表示，2012年西班牙经济将萎缩1.5%。此前国际货币基金组织和多个机构也认为西班牙经济将陷入衰退。经济不景气使得西班牙失业率不断攀升，2011年失业人口突破500万，失业率达22.85%，年轻人失业率更高达51.4%。而今年的衰退可能将失业率推至新高。
公共债务居高不下、财政赤字削减不利、经济衰退、内需不振、失业率超高，这样一幅图景让西班牙成了欧元区里一颗摇摇欲坠、令人担惊受怕的“牙”，债务重组的风险陡然上升。但西班牙人并不认为自己会成为希腊，欧洲的政治家对西班牙的官方表态也都很乐观。说到底，西班牙是“大到不能倒”的。