欧亚菲 2011年商业贸易行业金牛分析师第三名广发证券商贸行业首席分析师
唐佳睿 2011年商业贸易行业金牛分析师第五名、光大证券商贸行业资深分析师
昨日沪深股市继续震荡调整，以苏宁电器、友好集团、南京新百等为代表的商业股异军突起。在扩大内需的大背景下，商贸零售业的前景怎样？电子商务的竞争又会给行业和企业带来哪些冲击和机遇？本期金牛对话采访了广发证券商业贸易首席分析师欧亚菲和光大证券商业贸易首席分析师唐佳睿。
记者：在扩大内需的大背景下，零售业未来发展方向如何？
欧亚菲：我们认为促内需是方向，但目前政策实质支持不多，在这样的背景下，零售业整体将保持平稳增长态势，如果政府能够在提高居民收入和减税等方面有更多实质性的政策，行业增长则有望提速。
唐佳睿：未来零售业发展是以拉动内需的政策为契机，线下和线上结合，通过城镇化进程深入，下沉渠道和业务创新多方面的革新。我们认为零售业短期可能会有阵痛，但中长期依然看好板块的趋势。
记者：行业增速和上市公司业绩增长前景如何？
唐佳睿：我们对于2012年一季度相对比较保守，认为零售行业收入增速可能在10%左右，净利润增速也在10%-15%左右，甚至更低。但2012年全行业发展态势应该是一个前低后高的过程，可能在三季度或四季度行业业绩和收入增速有所回暖，预计2012年全年行业收入增速在15%-20%，净利润增速也大致在这个水平。
欧亚菲：根据中华商业信息中心数据，1月份全国百家重点大型零售企业零售额同比增长19.21%，与春节同在1月份的2009年和2006年同期相比，增速放缓16.55和17.16个百分点。根据草根调研,我们预计申万零售行业1-2月份增速将回落至个位数,较此前我们作出的10%-15%的判断更为疲软。但展望全年，我们预计2012年行业增长和上市公司业绩将呈现出前低后高的态势，随着经济转型的推进和经济形势逐步明朗,行业增速底部仍将在2012年一季度形成。
记者：商业模式转型有哪些？预期如何？
欧亚菲：目前百货行业仍以联营模式为主，连锁家电和超市行业以联营和经销模式为主，转型方向上随着网络零售市场的快速发展，建立线上销售平台已经成为大部分公司的选择，但各个公司推行力度不一。目前投入最大，且已经在网络零售（B2C）市场占据第三名的是苏宁电器子公司苏宁易购，我们认为线上和线下融合将是发展趋势。
唐佳睿：我们认为主要有三类转型：一是业态多元化，从单一百货、超市转型为购物中心、城市综合体以及奥特莱斯，百货和超市、家电等业态混合经营的趋势将越发明显；二是部分优质企业可能会有部分产品进行自营和买手，我们认为这个过程会比较缓慢，中国的大背景不支持零售企业全面买断经营，但目前的环境会促使部分产品以及部分企业尝试买手制经营；三是线上和线下融合，部分实体零售企业加快电商平台和物流建设。
记者：以京东为代表的电子商务对传统商业和实体店冲击如何？电商大打价格战谁将是赢家？
唐佳睿：有一定的冲击，但从目前的价格体系来看，电商的廉价政策是依靠PE/VC的巨额投资作为支持的，如果没有这么多股权基金投资的话，我想这种依靠“投资机构补贴消费者”的政策是无法持续的。价格战没有赢家，是双输的，电商扰乱了正常的零售定价体制，打破了游戏规则，但是自己也没有得到正常的利润回报。
欧亚菲：网购2011年增速近70%，明显高于社零总额17%的增速，从表面上看对实体零售企业形成较大冲击，但从价格优势的支撑因素无法长期存在这个角度讲，这种冲击难以持续。目前电商不赚钱的主要原因就在于仍处于价格竞争阶段，价格战是获取客户的主要手段，具有足够资本实力和已经占据优势的平台类电商最后有望成为价格战的赢家。
记者：传统商业向电商转型有哪些壁垒？有哪些优势？向电子商务扩展是否能够促成二次创业？
唐佳睿：壁垒还是物流以及网购的营销，因为电商渠道对于物流、网站开发以及网购消费习惯的研究都是要求比较高的，这对于传统商业来说是新的领域。还有就是你让一个目前已经忠诚于某个电商的客户转移到新的电商网站，这个“跳槽成本”也是一个壁垒。当然也有优势的，从欧美经验来看，基本上做强做大的零售企业，都是线上和线下结合的，这方面中国电商可能短期高歌猛进，不代表对于商业模式以及商业运作的理解要胜过传统商业。
欧亚菲：2012年是苏宁电器向电子商务拓展的关键一年，公司力争销售额突破200亿元，我们觉得2012年3月份是一个重要的观察窗口。目前易购在规模和线上体验方面略逊于京东，但我们认为随着销售规模的扩大，易购在物流配送方面优势将会逐步凸显，后发优势明显。
记者：在前期表现强劲的地产、汽车、有色等重周期股休整之时，商业股有资金介入，是否意味着此类股票有提高配置的需求？
唐佳睿：我觉得短期周期股可能有所调整，大消费可能慢慢重新回到投资者的关注视野。关于商业股近期表现，我们认为基本面没有特别的改变，总体1-2月份上市公司销售情况并没有超预期表现，但是对于政策刺激和支持仍存预期，我想这是近期零售板块乃至消费板块相对走强的原因。零售板块其实是一个比较价值投资的板块，或者就不要配置零售，或者就长期持有，今年短期波段操作可能比较有难度，毕竟零售板块流动性相对不是很强。
欧亚菲：我们认为4月份公布一季报后是提高零售股配置的一个窗口，主要原因是今年一季度是行业低迷期，投资者负面预期尽管有所体现，但支撑行业估值继续提升的政策和基本面因素仍未有重大变化。一季报披露后，负面信息充分释放，届时提高配置较为合适。
记者：目前商业股估值处在历史较低水平，是否意味着中长期看淡？
欧亚菲：商业股目前处于历史较低水平主要是由于近年商业物业增加非常迅速。我们认为行业供求关系短期失衡对商业板块形成一定的压制，同时电商的快速发展对投资者情绪扰动较大，但并不意味着行业中长期看淡。我们在2012年年度策略报告中指出，在经济转型中后期零售板块表现最佳，这意味着随着我国经济转型的逐步深入，零售板块仍然有望获得较高的超额收益。
唐佳睿：估值处于历史底部，但长期依然看好，2012年估值中枢应该在15-20倍徘徊，但中长期来看，随着零售业态发展以及内需的不断深化，在20倍左右估值中枢比较合理，当然以前那种30-40倍的估值体系修复的可能性也不大。我对零售板块目前是短期谨慎，估值修复需要一定催化剂和盈利模式改变。
记者：看好哪类商业股？
唐佳睿：我们今年相对看好黄金珠宝和百货股。从目前消费升级以及经济能力来看，这两类板块的弹性较大，尤其是黄金珠宝股。我们认为中国消费升级以及奢侈品的红利应该还没有结束。
欧亚菲：我们认为行业供求关系短期失衡将制约行业估值突破，全年行业估值中枢在20左右比较合理。同时，基于草根调研，我们判断一季度的销售增速扭转前期悲观情绪较难，因而目前经过前期的估值修复继续往上有一定的压力。在这个大背景下，建议目前关注业绩表现可能优于行业的公司。