近日，在证监会公布的今年IPO申报企业的列表中，以“活熊取胆”为主营业务的福建归真堂排在第28位，这意味着曾经因为遭遇动物保护组织阻击而暂缓上市的归真堂药业，今年或有望登陆资本市场。但正如同上次一样，此次归真堂的上市计划，再度引发了公众的强烈质疑。
　　归真堂之所以成为众矢之的，关键在于活熊取胆这一业务的“残忍”。尽管归真堂在其官网上发表声明，称其生产基地采用全国最先进的黑熊胆囊“无管引流”技术，“在熊无痛苦的前提下，5至8秒引流出胆汁，相当于人类义务献血”。但是，把熊关在铁笼中近20年的时间里不断地抽取其胆汁，无论如何都不是一件“仁慈”的事情。不过，单就法律而言，归真堂的上市申请符合流程，其经营范围也并未涉及法律明令禁止的“非法猎捕或者破坏野生动物”，也并不违反环保核查的要求，从这个角度上说，公众舆论所指责的问题并不足以对归真堂上市形成实质性的阻碍。
　　但是，作为一家上市公司，特别是一家创业板公司，价值无疑是判定公司能否上市的关键因素。那么，归真堂的价值究竟在哪里呢？从主营产品竞争力看，熊胆作为一味清热、解毒、清肝、明目的中药材，虽有较高的药用价值，但并没有绝对的不可替代性，其有效成分可以通过人工方式合成。虽然从成本上看，人工合成的熊胆制品价格比目前国内的熊胆粉类制品高出2-3倍，但随着技术的进步，人工合成熊胆制品的成本下降是大概率事件，换句话说，归真堂的主营业务在未来很有可能遭遇到替代性产品强有力的挑战。
　　从业务拓展空间看，据归真堂介绍，公司目前养殖场有黑熊400头，为中国南方最大的黑熊养殖基地，如果上市成功，计划用上市募集的资金建设总规划面积为3000亩的养殖基地，把黑熊养殖规模扩大到1200头。笔者认为，尽管归真堂一直强调自己是熊胆系列产品研发企业，但从目前来看，归真堂的产品系列并没有足够的深度和广度，因此且不论舆论压力等外界因素，即使归真堂的黑熊养殖规模扩大到1200头，其所生产的产品也不会发生本质性的改变，公司业绩也很难出现质的飞跃。
　　而更关键的一点是，作为一家上市企业，企业伦理和社会影响是判断公司价值的重要因素。虽然归真堂的主营业务并不违反法律，但在道德和伦理方面确实存在值得商榷的地方。很难想象，一家为千夫所指的企业，能够成为一家值得共同成长的企业。同时，在社会舆论的压力下，有关部门也有可能会考虑对产业政策进行调整，而对于一家可以说是在法律边缘行走的企业来说，任何政策的调整都有可能给业务带来毁灭性的打击。
　　在笔者看来，归真堂上不上市并不是由证监会说了算，而是由投资者说了算。对于这样一家主营业务成长性不佳，政策风险高的企业，如果机构都拒绝询价，那么归真堂的上市之旅自然也将戛然而止；如果投资者都不认可其价值，都用脚投票，那么归真堂的融资目标也自然难以实现，这无疑要比隔空“阴谋”大战来得直接得多。