展望2012年，全球风险分布将决定资金流向，在欧债危机可能继续恶化、美国经济增长前景相对较为光明以及新兴市场受冲击程度不断加大的背景下，避险仍将是2012年全球资金流动的主题词，资金或继续采取防御态度。
　　2011年，全球资金流动版图主要呈现三大特征。其一，新兴市场与发达经济体股市资金流向出现逆转。与2009年和2010年截然不同，以“金砖四国”为代表的新兴市场经济体股市2011年呈现整体资金净流出。据EPFR（新兴市场投资基金研究公司）统计，2011年全年中国、俄罗斯、巴西和印度股市资金的净流出量分别为88.74亿美元、88.61亿美元、56.38亿美元和30.43亿美元，而发达经济体则呈整体小幅净流入。
　　其二，避险需求的此起彼伏致使新兴市场出现三度资金大幅撤离浪潮。中东地缘政治风险和日本大地震致使避险需求激增，推动资金在2011年1月20日至3月23日从新兴市场大幅回流发达经济体。随着欧债危机的逐渐恶化、蔓延以及美国评级被标准普尔下调，金融市场避险需求激增，致使资金在2011年7月14日至10月12日从高风险的欧元区和新兴市场流向美国、美元和黄金等避险资产。11月10日至12月底，欧债危机持续恶化并逐步向欧元区核心国和欧洲银行业蔓延，一方面致使避险需求进一步上升，推动资金撤出新兴市场，另一方面欧洲银行业流动性风险大增，信贷紧缩进一步加剧，被迫从新兴市场大幅回撤资金，加剧资金从新兴市场流出。
　　其三，资金主要流入以美国为代表的北美地区，而欧洲则呈整体流出趋势。资金向美国市场的回流主要得益于资金对高风险的新兴市场　、欧洲市场的回避，与此同时，美国经济复苏前景相对较为光明。欧洲银行业面临去杠杆化的压力，被迫将资金从新兴市场大幅回撤至欧洲，但全球投资者对欧债危机的悲观情绪致使资金大量流出高风险的欧洲股市和债市，欧洲整体呈现资金流出趋势。值得强调的是，资金在不同地区之间的无序流动加剧了全球汇率市场及大宗商品市场的震荡波动。美元在2011年下半年急剧升值，而欧元及部分新兴市场货币汇率则相应出现了急升急贬的大幅波动，黄金价格亦在屡创历史新高后大幅下滑。
　　笔者认为，2012年资金流向将可能整体呈现新的趋势。在地域方面，资金将可能继续从欧洲和新兴市场流向美国市场，在风险缓解后资金亦回流至部分风险较小　、经济增长较快的亚洲新兴市场，而欧元区核心国德国可能成为欧洲资金避风港。
　　在外汇市场方面，欧债危机恶化使美元的避险资产角色继续增强。欧洲央行降息使欧美利差缩窄，美国经济复苏前景好于欧洲和日本等多种因素将推动美元震荡升值，同时日元和瑞士法郎等避险资产将继续受到资金追捧，升值可能性较高，而资金倾向于规避欧元及新兴市场货币贬值风险，推动其呈现继续贬值趋势。但不排除2012年欧债危机出现缓解，这可能推动欧元出现反弹，美元出现阶段性贬值。
　　在国债和股票市场方面，由于资金更倾向于低风险的国债市场，可能继续从股票市场向国债市场流动，股票市场仍将继续低迷。但复苏较为强劲、受危机影响较小的美国股市和债市将最为乐观。欧洲债券市场仍将整体继续承压，美债收益率或将呈下降趋势，欧债收益率可能继续整体走高。
　　在大宗商品市场方面，由于国际金价前期涨势过猛积累了泡沫，短期内仍有震荡调整需要，此外美元走强、欧债危机导致的银行业流动性问题也会对金价构成利空，预计国际金价可能于上半年形成年内低点。随后欧美央行入市干预和释放流动性，逢低买盘或将推动金价迅速回升，金价有望在下半年再度走强。中东地缘政治风险的不断上升将可能推动投机资金继续流向原油市场，原油价格也将震荡上扬。
　　在资金流动时序方面，随着2012年上半年欧债危机可能出现恶化，资金将继续青睐于避险资产、避险货币和流向美国。同时不排除欧元区推出较为有效的危机救助措施，届时资金避险情绪可能有所缓解，将加剧资金小幅回流至高风险的股票市场　、高息货币以及新兴市场　。
　　在此背景下，以中国为代表的新兴市场应做好准备，应对欧债危机和资本流动波动加剧。一是针对欧债危机将持续蔓延、系统性风险加大且可能触发银行业危机的情况，应及时调整涉欧资产配置，降低各类涉欧债券的风险敞口，加强风险防范。二是提前应对资本外流加剧对新兴市场经济增长的冲击，继续加强对跨境资金流动的监控，完善跨境资金流动监测和预警机制，加强对贸易项下和资本项下入境资金真实用途的管理和审查，加大对违法违规入境资金的打击力度。三是针对跨境资本流动的顺周期及波动性大等特点，构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架，加强金融监管协调，增强信息透明度和信息披露力度，建立健全系统性金融风险防范预警机制和处置机制。四是大规模资本流动使得银行流动性出现大幅波动，银行贷款膨胀和收缩交替出现，增加银行体系风险，因此新兴市场应及时采取措施，降低本国银行业存在的潜在风险，防止资本流动过度波动引发银行业危机。